20150410-招商证券-乐凯新材-300446.SZ-新股分析_信息记录材料龙头_发展空间大_20页_721kb

乐凯新材（300446）新股分析总结

核心内容

乐凯新材是国内热敏磁票和磁卡行业的双料冠军，具备强大的市场地位和技术优势。公司主营热敏磁票和磁条等信息记录材料，产品广泛应用于铁路客运、金融、商业零售、旅游等多个领域。公司计划通过本次IPO募集11,153万元，用于热敏磁票生产线扩建和研发中心建设，以提升产能和创新能力。

主要观点

• 行业地位突出：公司是国内最大的热敏磁票和磁条生产商，热敏磁票占据全部市场份额，磁条在国内市场占有率近50%，在国内市场具有显著竞争优势。
• 市场空间大：热敏磁票市场因铁路客运和信息化建设快速增长，预计2015年市场规模将达到3.67亿元；磁条市场也将因PVC磁条卡和隐形磁条卡需求增长而扩大。
• 技术优势明显：公司拥有高分散高稳定性微粉悬浮涂布浆料制备技术、水性磁浆基本配方技术等多项核心技术，是国内信息记录材料行业技术实力最强的企业之一。
• 盈利能力强：2011-2014年公司净利润年复合增速达34.4%，2014年毛利率达63.1%，净利率达36.5%，盈利能力较强。
• 募投项目前景好：募投项目建成后，公司热敏磁票产能将增加至3200吨/年，预计新增年销售收入8000万元，新增年利润总额2595.8万元。

关键信息

发行数据

• 发行前总股本：4600万股
• 新发行股数：未明确
• 老股配售：未明确
• 发行后总股本：6140万股
• 发行价：未明确
• 发行市盈率：未明确
• 发行日期：2015-04-15
• 上市日期：未明确

财务数据

• 2013年主营收入：180百万元
• 2014年主营收入：211百万元
• 2015年主营收入预测：256百万元
• 2016年主营收入预测：305百万元
• 2017年主营收入预测：362百万元
• 2013年净利润：65百万元
• 2014年净利润：77百万元
• 2015年净利润预测：93百万元
• 2016年净利润预测：121百万元
• 2017年净利润预测：144百万元
• 2014年每股收益：1.67元
• 2015年每股收益预测：1.51元
• 2016年每股收益预测：1.96元
• 2017年每股收益预测：2.35元
• 2014年ROE：32%

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2015-2017年EPS分别为1.51元、1.96元、2.35元
  • 2015-2017年收入增长率分别为21.5%、19.2%、18.7%
• 估值：
  • 合理价格区间：25.05-26.22元
  • 相对估值法：20-25倍PE
  • DCF估值法：24.72-26.22元
  • 合理动态市盈率：19.7-20.9倍

风险提示

• 客户集中风险
• 毛利率下滑风险
• 项目延迟风险

行业分析

热敏磁票市场

• 应用于铁路客运、旅游景点、商业零售等多个领域
• 2008年市场规模为100吨，2013年增长至1,672吨
• 预计2015年市场规模将达3.67亿元
• 随着铁路信息化建设，市场规模将继续增长

磁条市场

• 2013年中国磁条市场整体规模约为3.38亿米，预计2015年将增长至3.65亿米
• PVC磁条卡和隐形磁条卡是主要增长点
• 全球磁条市场规模约为19亿米，中国占约18%

公司竞争优势

• 技术优势：公司拥有多项核心技术，包括高分散高稳定性微粉悬浮涂布浆料制备技术、水性磁浆基本配方技术等
• 行业地位突出：在热敏磁票和磁条市场占据主导地位，国内市场份额近半
• 行业先发优势：公司是国内最早从事信息记录材料行业研发的企业之一，形成了坚固的行业壁垒
• 服务客户优势：公司针对不同客户需求提供定制化解决方案，建立了完善的售后服务体系

募投项目分析

• 募投项目：
  • 热敏磁票生产线扩建项目：投资8,053.01万元，预计新增年销售收入8000万元，新增年利润总额2595.8万元
  • 研发中心建设项目：投资3,100万元
• 募投效果：项目达产后，公司产能将提升，经营规模扩大，品牌效益和自主创新能力增强

投资评级

• 短期评级：
  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
• 长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平
• 行业评级：
  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 回避：行业基本面向淡

附录：主要财务比率

• 成长率：
  • 营业收入年复合增长率：21.3%
  • 营业利润年复合增长率：21.2%
  • 净利润年复合增长率：34.4%
• 获利能力：
  • 毛利率：63.0%-64.3%
  • 净利率：36.2%-39.9%
  • ROE：31.6%-15.7%
  • ROIC：26.8%-14.9%
• 偿债能力：
  • 资产负债率：36.1%-7.0%
  • 净负债比率：26.4%-3.0%
  • 流动比率：2.2-15.1
  • 速动比率：1.8-14.1
• 营运能力：
  • 资产周转率：0.6-0.4
  • 存货周转率：2.4-2.8
  • 应收账款周转率：3.9-4.9
  • 应付账款周转率：3.8-9.2
• 估值比率：
  • PE：22.6-13.6
  • PB：7.6-2.1
  • EV/EBITDA：13.0-6.4

分析师信息

• 李辉：招商证券基础化工行业分析师，南开大学金融学硕士，四川大学高分子材料与工程学士，具有五年证券从业经验，2011年新财富最佳分析师第五名
• 马太 CPA：招商证券基础化工行业分析师，清华大学化学系硕士，西安交通大学应用化学、工商管理双学士，中国注册会计师（CPA），3年化工行业从业经历，2011年12月加入招商证券