基于最近十年股债市场的分析：中国市场“股债跷跷板”效应研究-20171205-长城证券-25页-2mb

中国A股与债券市场“股债跷跷板”效应研究总结

核心内容

本文通过历史数据分析，研究了中国A股市场与债券市场近十年的轮动规律，总结出引发“股债跷跷板”效应的三大主要因素：经济周期、资金面流动性分配和政策性因素。其中，实体经济相关的政策因素更有可能推动“股债跷跷板”效应的形成，而非实体经济相关的政策则不一定产生该效应。

主要观点

• “股债跷跷板”效应：股票和债券市场在一定条件下呈现此涨彼跌的轮动现象，是大类资产配置中的重要特征。
• 理论基础：主要包括美林投资时钟模型和流动性分配模型。美林模型根据经济增长和通货膨胀划分经济周期，流动性分配模型则强调资金在实体经济与金融市场之间的流动。
• 主要影响因素：
  1. 经济周期性：经济增速与通货膨胀的变化是推动股债轮动的重要基础。
  2. 资金面流动性分配：资金在股票与债券市场之间的转移，尤其是“存款搬家”现象，对市场走势产生显著影响。
  3. 政策性因素：实体经济相关政策对股债市场产生双向影响，而非实体经济相关政策则影响有限。

关键信息

1. 历史典型时期分析

2007-2009年：经济周期性因素主导

• 呈现出明显的“股债跷跷板”效应，符合美林投资时钟模型。
• 2006年末-2007年9月：经济过热，股涨债跌。
• 2007年10月-2008年4月：经济滞胀，债涨股跌。
• 2008年5月-2008年底：经济衰退，债涨股跌。
• 2008年底-2009年中：经济复苏，债跌股涨。
• 2009年中-2009年底：经济过热，债微跌，股震荡。

2010-2013年：政策性因素主导

• 经济周期性特征减弱，政策因素对市场影响显著。
• 2010年初-2010年7月：政策调控与海外风险导致债涨股跌。
• 2010年7月-2010年底：货币政策边际放松，债市下跌，股市反弹。
• 2011年初-2011年9月：通胀压力和海外风险事件导致股债震荡下行。
• 2011年10月-2011年底：通胀回落，债市上行，股市震荡。
• 2012年初-2013年5月：经济结构调整，股债横盘震荡。
• 2013年6月-2013年底：政策收紧引发“钱荒”，债市大跌，股市震荡。

2014-2016年3月：流动性分配因素主导

• 股市经历“杠杆牛”后暴跌，债市则因流动性宽松走牛。
• “存款搬家”现象显著，资金从股票市场转向债券市场。
• 2015年7月-2016年3月：监管政策收紧，股债“跷跷板”效应再次显现。

2017年至今：政策因素主导

• 债市持续下跌，主因是金融去杠杆政策压缩了商业银行同业业务，导致负债端紧张。
• 股市在监管引导下，走出以蓝筹股为主导的慢牛行情，受益于企业盈利回升。
• 2018年展望：股债跷跷板效应能否延续，取决于政策因素。

2. 2018年展望

• 经济周期：2018年中国经济仍将以结构调整为主，短期内不会出现明显大波动。
• 货币政策：预计维持“不松不紧”的中性态度，降准可能性不大，但也不大可能进一步收紧。
• 政策监管：股票市场政策导向将保持稳定，继续鼓励价值投资，债市则可能受到金融去杠杆政策的持续压力。

结论

“股债跷跷板”效应是股票市场与债券市场在不同阶段受不同因素影响而产生的此涨彼跌现象。2017年以来，这一效应主要由政策因素驱动，特别是金融去杠杆对债市的压制和监管引导下的股市慢牛行情。未来，2018年该效应能否延续，仍需观察政策走向与经济基本面的变化。