20251130-东吴证券-2025年三季度业绩点评_广州UE转正_商业化加速_3页_468kb

小马智行（PONY）2025Q3业绩总结

事件概述

小马智行发布2025年第三季度财报，实现营收2544万美元，同比增长72.0%。Q3 Non-GAAP净亏损5498万美元，同比扩大，反映研发投入增加。公司多项业务增速较快，自动驾驶出行服务、技术授权与应用服务表现尤为突出。

财务表现

◼ 收入结构优化：自动驾驶出行服务收入同比+89.5%，技术授权与应用服务收入同比+354.6%。整体毛利率从9.2%跃升至18.4%，实现翻倍增长。
◼ 研发投入增加：研发开支同比增长79.6%，主要用于第七代车型定制开发；销售及管理费用同比增长65.1%。
◼ 财务与现金流：截至2025年9月30日，现金及现金等价物达5.88亿美元，叠加香港IPO资金，流动性充裕。

主要观点

◼ 商业化拐点确认：Q3广州实现第七代车型Robotaxi全无人运营和单车毛利转正，日均订单量达23单。
◼ 成本控制优势：第四代自动驾驶卡车套件BOM成本下降70%，第七代预计2026年量产版BOM成本再降20%，降本路径清晰。
◼ 发展前景：轻资产合作模式、国际化布局及充足流动性为大规模车队扩张提供基础，未来三年营收预计由0.78亿增长至34.2亿美元。

投资建议

◼ 维持“买入”评级：维持2025-2027年PS预测为75/56/17倍，看好长期发展。
◼ 风险提示：商业化拓展不及预期，政策监管风险，行业竞争加剧风险。