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国投证券（香港）有限公司研究报告总结

核心内容概述

本报告由国投证券（香港）有限公司研究部发布，聚焦港股市场近期走势及重点行业与个股分析。报告指出，尽管港股整体表现疲软，但部分板块如电力设备因政策利好和产业规划而受到提振，展现出结构性机会。同时，对李宁（2331.HK）的公司表现进行了详细点评，对其未来业绩和股价表现持积极态度。

市场动态分析

整体市场表现

• 港股走势：上周五港股延续调整，三大指数集体收跌，恒生指数微跌0.29%，国企指数及恒生科技指数分别下跌0.5%和0.11%。
• 成交情况：大市成交金额约2,550亿元，主板总卖空金额占可卖空股票总成交金额的14.64%，卖空比率维持在相对低位。
• 南向资金：北水净流入金额不足1亿元，显示资金情绪偏弱。北水净买入较多的股票包括中芯国际（981.HK）、小米集团-W（1810.HK）、华虹半导体（1347.HK）；净卖出较多的股票包括中国移动（941.HK）、中海油（883.HK）、狮腾控股（2562.HK）。

板块表现

• 权重板块承压：指数疲软主要由权重板块拖累。
• 下跌板块：
  • 互联网医疗与AI医疗板块领跌，高估值修整持续。
  • 航运板块受地缘政治消息影响，马士基恢复红海航线预期运价下行，导致东方海外国际（316.HK）、中远海控（1919.HK）等股价走弱。
  • 内房股情绪低迷，万科企业（2202.HK）等头部房企下跌。
  • 消费类（啤酒、餐饮、旅游）、有色金属及能源股亦随大市回调。
• 上涨板块：电力设备板块受国家电网「十五五」投资计划提振，表现强劲。

国家电网「十五五」投资计划要点

投资规模

• 国家电网「十五五」期间固定资产投资达4万亿元人民币，较「十四五」增长40%，创历史新高。

战略目标

1. 绿色转型与消纳：
   • 年均新增风光新能源装机约2亿千瓦；
   • 非化石能源消费占比达25%；
   • 满足3,500万台充电设施接入需求，助力实现碳达峰。
2. 电网互联与扩容：
   • 建设「电力高速公路网」，提升跨区跨省输电能力超30%；
   • 巩固「西电东送、北电南供」格局，重点保障「沙戈荒」及西南水电基地清洁能源外送。
3. 科技与数智化：
   • 实施「人工智能+」专项行动，强化电网数字赋能；
   • 力争实现新型电力系统关键核心技术全面自主可控。

行业影响

• 国网投资将为电力设备产业链带来新的景气周期；
• 风电、核电相关个股跟随走高；
• 哈尔滨电气（1133.HK）、东方电气（1072.HK）等电力设备股大幅上涨。

李宁（2331.HK）公司点评

业绩表现

• 2025年Q4全平台流水（不含李宁YOUNG）录得低单位数下滑；
• 线下渠道中单位数下滑，其中零售渠道低单位数下滑，批发渠道中单位数下滑；
• 零售表现好于批发，主要受益于下半年清货和促销力度加大；
• 电商渠道增速持平，抖音、京东、唯品会等渠道表现较好；
• 跑步品类中单位数增长，篮球、运动生活品类负增长，户外品类表现较好。

库存与折扣

• Q4库销比为4-5，保持健康水平；
• 折扣同比和环比加深，目前略深于6折中段；
• 未来将通过产品优化改善流水表现。

门店与新店型

• 截至2025年12月31日，李宁大货门店数量为6091个，较Q3末净减少41个，年初至今净减少26个；
• 新店型“龙店”获消费者欢迎，产品与价格带与原有大店区隔，瞄准中坚消费群体；
• 未来将继续拓展新店型并丰富产品线，优化渠道结构。

投资建议

• 维持“买入”评级；
• 调整2025-2027年EPS预测为1.04/1.08/1.17元；
• 给予2026年20倍PE，目标价24港元。

风险提示

• 宏观经济下行，零售环境恶化；
• 行业竞争加剧；
• 渠道改革不及预期。

其他信息

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  • 香港：2213 1888
  • 国内：4008695517
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