20230313-浙商证券-宏观深度报告_从硅谷银行救助看联储政策展望_14页_1mb

从硅谷银行救助看联储政策展望总结

核心内容

本报告分析了硅谷银行破产事件对美联储政策的影响，指出当前的银行流动性压力已被视为“类系统性风险”处理，促使美联储阶段性忽视道德风险。在风险事件未完全稳定前，3月的加息进程可能被迫暂停，若风险持续传导，缩表也可能暂停，后续紧缩政策恢复将取决于流动性压力的缓解情况。

主要观点

• 流动性救助工具的使用：美联储推出了“无上限”的BTFP（银行期限融资工具），为金融机构提供流动性支持，覆盖因浮亏导致的流动性缺口，同时财政提供250亿美元兜底。
• 存款赔付机制：FDIC对硅谷银行储户存款进行全额赔付，表明主管部门将其视为系统性风险事件，突破常规25万美元的赔付上限。
• 政策优先级调整：美联储在应对金融稳定风险时，可能优先考虑短期系统性风险，而非中期通胀目标，因此3月加息存在暂停可能。
• 历史经验借鉴：美联储在应对金融风险时，反应速度与政策果断性密切相关。拉美债务危机、储贷危机、贝尔斯登破产等历史事件表明，及时干预有助于控制风险扩散。

关键信息

美联储应对措施

• BTFP工具：无上限流动性支持工具，允许银行以资产面值为基础申请贷款，避免因挤兑导致资产抛售。
• FDIC赔付：硅谷银行和标志银行被认定为“Systemic Risk Exception”，储户存款将获得全额赔付。

美联储未来紧缩路径

• 加息暂停可能性：若风险事件未稳定，3月可能暂停加息；若风险持续，缩表也可能暂停。
• 通胀与金融稳定权衡：金融稳定风险更具不可控性，对短期政策影响更大；通胀则对中期政策形成约束。

潜在金融风险

• 中小银行风险：存款结构集中、现金资产覆盖率低，易受挤兑冲击。小银行存款规模稳定，但大额存款占比高。
• 欧洲风险传导：美国银行持有大量欧债，欧洲债务压力可能对美国金融体系形成潜在威胁。欧央行即将启动缩表计划，需关注其对联储政策的影响。
• 回购市场风险：SOFR利率若因中小银行流动性压力突破区间，可能加剧市场波动。

实体部门风险

• 居民消费信贷风险：信用卡新增拖欠率升至5.87%，接近疫情前水平。车贷拖欠率也有所上升，部分低信用人群风险突出。
• 企业部门风险：企业破产数量可控，暂未出现系统性风险。

潜在风险提示

• 美国金融风险发酵超预期：中小银行挤兑、欧洲债务压力可能对美国金融体系造成更大冲击。
• 美国通胀超预期：若通胀持续上行，可能迫使美联储重启紧缩政策。

图表与数据参考

• 图1：美国银行持有的投资性证券已累计大量浮亏（十亿美元）。
• 图2：墨西哥债务危机爆发后，美联储迅速转向（%）。
• 图3：主要拉美经济体GDP增速在80年代滑落至负值（%）。
• 图4：储贷危机恶化，股市大跌后，美联储才开始转向。
• 图5：次贷危机爆发前期，美联储明显低估了其对金融体系的冲击。
• 图6：美国大小银行存款规模变化（十亿美元）。
• 图7：美国当前SOFR利率尚处于合理区间。
• 图8：美国小型银行现金储备难以应对挤兑压力（十亿美元）。
• 图9：美国大型银行储蓄较为分散（十亿美元）。
• 图10：车贷规模自2021年起迅速增长（万亿美元）。
• 图11：二手车价格2021年快速增长，2022年明显回落。
• 图12：不同分项的新增拖欠率（%）。
• 图13：当前信用卡利率已触及数据统计以来最高水平（%）。
• 图14：美国企业破产家数可控（家）。

历史事件回顾

• 拉美债务危机（1982年）：美联储迅速反应，提供流动性支持并开启降息周期，成功避免系统性危机。
• 储贷危机（1986-1988年）：美联储反应迟缓，导致市场恐慌和美股剧烈波动。
• 贝尔斯登破产（2008年）：美联储未及时干预，最终导致次贷危机升级为全球金融海啸。

投资评级说明

• 证券评级：以6个月内相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

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