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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概览

本次东吴证券晨会主要围绕宏观经济、固收、行业分析及个股点评展开，重点分析了2021年四季度经济数据、政策动向及行业发展趋势，并对2022年市场走势和投资机会进行了展望。

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宏观策略分析

主要观点

• GDP增长结构性分化：2021年第四季度GDP增速达4%，但增长动能呈现结构性分化，工业和制造业投资表现亮眼，但消费和地产持续疲软。
• 降息逻辑与政策预期：央行果断降息，表明对经济企稳的重视，降息周期可能才刚刚开始，预计后续政策利率将继续下调。
• 经济数据与政策联动：2022年经济下行压力加大，政策需进一步发力，稳增长与宽货币并行。

关键信息

• 地产投资疲软：12月地产投资两年平均增速首次跌入负值，销售和开工数据继续下滑。
• 消费疲软：12月社零同比仅增长1.7%，中小企业零售额仍低于疫情前水平。
• 历史降息周期参考：2008、2012、2015、2020年降息后经济均在3-9个月内企稳，降息周期可能未结束。

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固收金工点评

主要观点

• 需求疲弱，降息可期：经济内生动力不足，政策利率仍有进一步下调空间。
• MLF操作与流动性：央行进行超量减价续作，兼顾春节前流动性缺口和经济维稳需求。
• 财政政策发力：专项债发行前置和财政支出加快推动基建投资增长。

关键信息

• 2022年基建投资预期加快：预计项目审批速度提升，专项债资金落实进度加快。
• LPR下调预期：MLF降息后，5年期LPR将随之下调，支持居民合理住房需求和消费复苏。
• 风险提示：疫情扩散超预期、宏观经济不景气、政策转向。

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行业分析

商业贸易

• 双12表现疲软：12月社零同比仅增长1.7%，线上增速下滑，线下消费尚未完全恢复。
• 投资建议：持续看好优质品牌，尤其关注国产品牌在电商与消费者需求变化中的优势。

传媒互联网

• 行业进入成熟期：2021年业绩与估值双杀，2022年将向高质量增长转型。
• 本地生活与电商：外卖和到店消费有望在疫情缓解后复苏，直播电商、生鲜电商、即时电商将成为增长新引擎。
• 短视频与海外机会：快手等平台在直播和短视频领域具备较强竞争力，海外短视频市场仍有较大增长空间。

轻工制造

• 板块整体回调：轻工制造指数下降2.21%，细分行业表现分化。
• 房地产政策放松：预计2022年家居板块估值修复，推荐顾家家居、索菲亚等。
• 电子烟与新型烟草：看好新型烟草对传统烟民的替代效果，推荐思摩尔国际、劲嘉股份等。

环保工程及服务

• “十四五”水环境规划：聚焦长江流域协同治理，推动非电行业节能降碳。
• 碳中和投资框架：涵盖前端能源替代、中端节能减排、后端循环利用，关注垃圾焚烧、水务、再生资源等细分领域。
• 重点推荐企业：天奇股份、三联虹普、高能环境、仕净科技、宇通重工、光大环境、绿色动力等。

汽车行业

• 新能源渗透率提升：12月新能源渗透率环比上行，自主市占率也有提升。
• 投资建议：推荐长城汽车、比亚迪、理想汽车、小鹏汽车等整车企业，以及德赛西威、华阳集团等零部件企业。
• 出口与内需双增长：新能源车出口增长显著，但受特斯拉出口影响，环比有所下滑。

建筑材料

• 财政政策推动基建：专项债前置、财政支出加快，推动水泥、管材等前中周期品种走强。
• 水泥市场分析：价格和库存数据表明市场景气度仍较高，建议关注华新水泥、海螺水泥等。
• 装修建材复苏：线下门店收缩，线上收入占比提升，推荐坚朗五金、东方雨虹等。

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推荐个股及其他点评

高测股份（688556）

• 核心业务：光伏与半导体切割设备及耗材龙头，同时拓展切片代工业务。
• 盈利预测：2021-2023年净利润分别为1.6/3.5/5.4亿元，PE分别为67/30/20X。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：行业政策波动、市场竞争、业务拓展不及预期。

东华测试（300354）

• 业务优势：国内结构力学性能测试龙头，受益军工自主化趋势。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为0.88/1.39/2.03亿元，PE分别为67/43/29倍。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、盈利能力下滑、新业务进展不及预期。

天奇股份（002009）

• 业绩高增：2021年归母净利润增长146%-195%，锂电循环板块表现突出。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为1.56/2.36/3.50亿元。
• 风险提示：新能源车销售不及预期、项目进度不及预期、竞争加剧。

森马服饰（002563）

• 业务结构：童装业务韧性较强，休闲装仍待复苏。
• 盈利预测：2021-2023年营收同比增长2.6%/16.6%/13.9%，归母净利润增长89.2%/18.2%/14.8%。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：疫情反复影响消费、库存压力加大。

航空机载龙头

• 业务优势：国内军机氧气系统唯一供应商，开拓海军特种制冷市场。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为2.76/4.08/5.62亿元，PE分别为43/29/21倍。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：下游需求波动、盈利不及预期、系统性风险。

迈为股份（300751）

• HJT设备龙头：在PERC时代尾声仍实现业绩高增，受益于HJT扩产。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为6.31/9.19/13.99亿元，PE分别为93/64/42倍。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：新品研发不及预期、HJT设备扩产不及预期。

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风险提示汇总

• 宏观经济风险：疫情反复、经济增速不及预期。
• 政策风险：货币政策转向、地产政策不确定性。
• 行业风险：竞争加剧、新业务开发不及预期。
• 市场风险：利率上升、市场系统性风险。

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投资建议总结

• 宏观层面：关注降息周期延续，政策宽松与稳增长并行。
• 行业层面：重点布局新能源、环保、军工、消费复苏等领域。
• 个股层面：推荐高测股份、东华测试、天奇股份、森马服饰、迈为股份等具备增长潜力的企业。

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