20251125-五矿证券-有色金属行业_低TC_时代来临_铜冶炼企业的突围与重塑_19页_2mb

有色金属行业报告总结

1. 基本情况

• 主题：分析“低TC”时代对铜冶炼企业的影响及应对策略。
• 投资评级：看好。

2. 低TC的现状及其成因

• TC处于低位：截至2025年，中国进口铜精矿TC报负数，标志着铜精矿供应趋紧，部分冶炼厂开始进入“零加工费时代”。
• 铜矿供应紧张：全球铜矿投产增量低于预期，主要矿山（如刚果金 Kamoa-Kakula、印尼 Grasberg 等）因减产、事故或政策扰动导致供应收缩，2025年矿端增速或为零。
• 冶炼厂亏损：受低TC影响，国内冶炼厂陷入亏损，副产品（如硫酸、硒、钯等）成为盈利支撑。

3. 低TC对行业的影响

• TC可能延续低迷：2026年TC或延续2025年的紧张趋势，铜矿缺口约50万吨，2027年趋于平衡。
• 计价机制或改变：2026年可能放弃负TC报价，转向个别合同定价模式，以增强冶炼厂盈利能力。
• 行业政策趋严：中央政策强调“反内卷”，可能设置产能天花板，淘汰落后工艺，促进大型企业整合。

4. 冶炼企业的应对策略

• 降本增效：优化技术工艺、提高能源效率、开发低品位矿石及二次资源（废铜、城市矿山）。
• 产业链延伸：向冶炼两端延伸，强化原料保障，例如建造大型废铜回收基地。
• 政策响应：加速绿色技术升级，满足能效和环保要求，制定高标准产能扩张规划。

5. 未来展望

• 短期焦点：政策调控和供需再平衡对TC定价模式的影响。
• 长期趋势：强化产业集中度，推动高质量发展和技术创新。

6. 风险提示

• 铜矿投产不及预期；
• 政策不确定性（产能天花板）；
• 需求或供给变动超出预期；
• 定价机制改革风险。

分析结论：铜冶炼行业面临低TC与供不应求的双重压力，需通过结构性改革、技术升级和产业链整合实现突围，看好行业未来转型趋势。