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申通地铁调研总结

核心内容概述

湘财证券研究所对申通地铁进行了调研，重点分析了其主营业务、收入结构、运营情况及投资评级。申通地铁作为我国境内第一家从事轨道交通投资经营的上市公司，其核心资产为上海地铁一号线，该线路是上海最繁忙、最重要的轨道交通线路之一。

主要观点

1. 公司主营线路为黄金线路

• 线路介绍：公司运营上海地铁一号线的莘庄至上海火车站段，共21.35公里，是1号线中最繁忙、客流量最大的部分。
• 线路历史：1号线最早于1993年5月28日试运营，一期工程于1995年4月10日全线通车。
• 线路延伸：1号线经过多次延伸，南起闵行区莘庄站，北至宝山区富锦路站，全长近37公里，共设28个车站及2个车辆段。
• 资产归属：公司拥有电动客车及售检票系统等资产的所有权，而车站、机电设备、隧道及轨道等资产属于申通地铁集团公司。
• 资产使用费：公司需向申通地铁集团公司支付资产使用费，每通行一次列车支付1250元。该协议在2011年6月30日后可能继续签署，费用估计不会有大的变化。

2. 公司收入比较稳定

• 收入来源：公司收入主要来源于一号线部分线路的票务收入。
• 收入增长因素：收入增长主要依赖于客流量提升和票价上涨，但近年来票价有所下降，因此客流量的提升成为关键。
• 客流量情况：
  • 2009年，公司日均本线客运量为56.2万人次，同比下降1.59%。
  • 日均换乘入量为35.4万人次，同比增长6.63%。
  • 2009年全年客流量为3.342亿人次，同比增长1.2%。
• 营业收入变化：2009年营业收入为840.54万元，同比下降4.72%。
• 票价政策影响：由于政府优惠政策（如老人免费、月消费打9折、公车换乘优惠等），公司平均票价低于基本票价3元，但通过政府补助得到补偿。
• 运力提升措施：公司计划将所有6节车厢编组改为8节编组，预计可提升运力6%左右。目前8节编组占公司车辆总数的80%。

3. 整体上市难度较大，逐步上市可能性更高

• 资产注入情况：公司目前未有资产注入计划，整体上市较为复杂。
• 盈利模式限制：地铁建设成本高，主业盈利能力有限，若参照香港地铁的上市模式（包括沿线地产及物业），则涉及较多政策与法律问题。
• 逐步上市建议：随着2、4号线等线路运营成熟，逐步上市的可能性更大。

关键信息

投资评级

• 预计EPS：2010-2012年分别为0.25元、0.28元、0.30元。
• 动态市盈率：2010-2012年分别为49倍、42倍、39倍。
• 投资建议：考虑到未来资产注入及收入稳定性，给予“增持”投资评级。

财务数据（单位：万元）

风险因素

• 公司资产注入的长期性是主要风险。

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%-5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%以上。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

重要声明

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