2017年-BIS国际清算银行_External_debt_composition_and_domestic_credit_cycles_46页_450kb

外部债务构成与国内信贷周期

核心内容

本研究探讨了外部债务构成如何影响国内信贷周期的动态变化，分析了四种外部债务构成维度：债务工具类型、借贷双方所属行业、债务货币和债务期限。通过使用1980年至2015年间40个国家的季度数据，研究发现外部债务构成在预测信贷扩张（信用泡沫）和收缩（信用崩溃）方面具有重要价值。

主要观点

1. 债务工具类型

   • 债务证券（如债券）相较于贷款更具流动性，且监管较少，监控成本较低，因此更容易引发信用泡沫。
   • 债券融资比例的上升与信用泡沫的可能性增加相关。
   • 衍生品等其他工具（如掉期、期权）则因高波动性和复杂性，可能在信用崩溃期间发挥重要作用。
   • 排除衍生品后，债券融资仍对信用周期有显著影响，表明研究结果稳健。

2. 借贷双方所属行业

   • 银行间借贷（interbank lending）占比上升与信用崩溃的可能性下降相关。
   • 银行向非银行机构的贷款占比上升则与信用崩溃可能性增加相关。
   • 这表明银行与非银行机构之间的信贷活动在信用周期中具有不同作用。

3. 债务货币

   • 外部债务以美元计值时，可能对本国信贷周期产生显著影响，尤其在美元贬值或升值时。
   • 美元作为主要国际融资货币，其汇率波动可能通过影响借款人的净值，进而改变信贷条件。

4. 债务期限

   • 短期债务增加了借款人的再融资风险，但也为债权人提供了更高的灵活性。
   • 长期债务减少了再融资风险，但增加了期限风险。
   • 短期债务可能加剧信用周期波动，而长期债务有助于缓冲外部冲击。

关键信息

• 信用周期的识别方法：采用Agnello等（2015）和Burnside等（2016）提出的方法，通过移动平均和阈值设定识别信用泡沫、信用崩溃和“正常时期”。
• 信用周期的特征：信用泡沫通常持续时间较长，而信用崩溃则较为短暂且剧烈。信用周期的波动性高于传统经济周期。
• 统计模型：使用Probit模型分析外部债务构成对信用周期阶段的影响，模型包括控制变量如GDP增长、长期利率、房价增长、通货膨胀、有效汇率和VIX指数。
• 研究发现：外部债券融资与信用泡沫正相关，而银行对非银行的贷款则与信用崩溃正相关。此外，VIX指数表现出非线性关系，高VIX值意味着更高的全球风险规避，从而降低信用泡沫的可能性，提高信用崩溃的可能性。

数据与方法

• 数据来源：BIS提供的国际银行统计数据（LBS）、国际债务证券统计（IDSS）和国际银行合并统计数据（CBS）。
• 信用周期识别：通过平滑实际信贷增长数据，并设定累积增长阈值来识别信用周期的不同阶段。
• 模型设定：采用面板数据Probit模型，其中外部债务构成作为核心变量，经济、外部和全球因素作为控制变量。

政策启示

• 外部债务构成对国内信贷周期具有显著影响，政策制定者应关注债务工具类型、行业分布和期限结构。
• 债券融资可能加剧信贷周期波动，而贷款融资则可能带来更高的稳定性和风险控制。
• 衍生品等复杂工具可能对信用周期产生不可忽视的影响，需加强监管。
• 债务货币选择（如美元）可能影响国家的金融稳定性，需谨慎管理汇率风险。

结构总结

• 外部债务构成的四个维度：债务工具、行业、货币、期限。
• 债务工具：债券更易引发信用泡沫，衍生品更具波动性，可能加剧信用崩溃。
• 行业分布：银行间借贷有助于稳定信用周期，而银行对非银行的贷款则增加信用崩溃风险。
• 债务货币：美元作为主要国际融资货币，其汇率波动对信用周期产生影响。
• 债务期限：短期债务可能加剧信贷周期波动，长期债务有助于缓解外部冲击。

结论

本研究强调外部债务构成在信用周期演变中的关键作用，尤其在债务工具类型和行业分布方面。政策制定者应关注外部融资结构，以更好地预测和管理信用周期风险。