休闲食品系列报告（一）-终端景气度视角之零食折扣系统格局初定-重申上游供应商逻辑-中邮证券_45页_3mb

中邮证券2024年7月4日休闲食品系列报告总结：

休闲食品行业正经历结构性变革，零食折扣渠道成为重要增长点。报告从海外发达市场经验出发，结合中国本土零售业态分析，指出零食折扣店终端竞争格局初定，下游高景气叠加上游红利，重点推荐盐津铺子、劲仔食品、甘源食品。

一、海外零售业态启示

1. 美国折扣零售发展逻辑

   • 经济危机后折扣业态兴起，Costco、山姆等代表仓储会员店模式，以高性价比商品、自有品牌（占比超70%）和高效供应链（如本地化配送、严格品控）为核心竞争力。
   • 门店策略注重“便利+折扣”：小店面高坪效（如Aldi单店坪效超13万美元/平方米）、延长营业时间（部分门店实现24小时运营）以服务差异人群。
   • 收入增长与经济周期相关：在经济放缓期，中产阶级更倾向高性价比消费，折扣店逆势增长，如2008-2010年及2020-2022年期间。

2. 欧洲与日本市场经验

   • 奥乐齐（Aldi）：以“有限服务+低价好物”模式著称，SKU数量（美国1600个）、商品定价优势显著（如鸡蛋价格比平均超市低96.6%）。
   • 唐吉诃德：依托尾货采购和自有品牌“热情价格”，通过探宝式陈列、娱乐化场景吸引消费者，核心策略为“CV（便利）+D（折扣）+A（体验）”。

二、中国零食折扣店发展测算

1. 国内开店空间分析

   • 以湖南、江苏头部品牌门店数为样本，结合人口密度、消费水平等指标，推测全国零食折扣店门店数天花板为8-10万家。
   • 参考海外龙头渗透率（如德国50%），若中国零食折扣店渗透率从3%提升至20%，潜在门店数可达86万家；若达50%，则超215万家。

2. 本土化业态分化

   • fudi：北京本土化仓储会员店，结合生鲜供应链（母公司尧地农业直采）、多渠道布局（电商、零食专营），2023年门店覆盖超3000家，2024年计划扩张至万店。
   • 幸福松鼠与乐尔乐：区域性下沉市场代表，均采用“硬折扣”模式，如幸福松鼠免加盟费、低投入（单店仅需30万元），乐尔乐通过自建供应链（如冷链、自动化生产）实现平价策略。
   • 零食很忙+赵一鸣：全国性头部品牌，2023年合并后终端格局初定，未来有望通过扩点位、扩SKU实现全国扩张。

三、上游供应商机遇分析

1. 零食企业成长逻辑

   • 盐津铺子：多品类+全渠道布局，核心品类（辣卤、深海零食）成本优势显著，2024年收入预计达529亿元，归母净利润687亿元。
   • 劲仔食品：聚焦鱼制品、肉制品等细分品类，鹌鹑蛋成为新增长点，2024年收入预计2711亿元，利润弹性显著。
   • 甘源食品：以瓜子、蚕豆等传统品类为基础，发力产品创新与供应链优化，2024年收入预测2463亿元，利润率有望持续提升。

2. 关键增长驱动力

   • 成本控制：通过自建供应链、锁价协议（如棕榈油、鹌鹑蛋原料）和规模化采购降低费用率（如盐津铺子销售费用率降至12.53%）。
   • 品类扩张：头部企业布局定量、定量包装等新兴品类，结合线上线下渠道（如电商定制选品、会员店合作）提升毛利。

四、风险提示

• 需求复苏不及预期、行业竞争加剧、食品安全及成本波动风险可能影响盈利稳定性。

结论：中国零食折扣店市场正加速整合，上游供应商有望借渠道红利提升业绩。重点标的盐津铺子、劲仔食品、甘源食品凭借差异化策略、成本优势及全渠道布局，具备长期成长潜力。