20240704-中邮证券-休闲食品系列报告（一）_终端景气度视角之零食折扣系统格局初定_重申上游供应商逻辑_45页_3mb

中邮证券：中国休闲食品行业与零食折扣店市场分析报告要点总结

本报告分析了中国休闲食品行业的当前发展趋势，特别聚焦于零食折扣店市场的潜力，并结合国际零售经验提出投资建议。

一、全球折扣零售经验启示

1. 仓储会员店（如Costco、山姆）：通过高性价比自有品牌、多样化商品、高效供应链（如短链配送、全球严选）和低成本运营策略，成功应对经济波动。
2. 折扣零售店（如奥乐齐、唐吉诃德）：以“有限服务+低价好物”为核心，通过密集陈列、探宝式体验、本地供应链和幽默营销增强吸引力。

二、中国零食折扣店市场分析

1. 终端格局初定：经历多轮整合后，零食折扣店市场由“万辰”与“零食很忙+赵一鸣”等品牌主导，终端竞争格局基本形成。
2. 开店空间测算：
   • 参考湖南、江苏样板，结合人口、消费习惯等调整系数，预测全国门店数上限为8-10万家。
   • 对比海外渗透率（德国达50%），中国现渗透率不足3%，未来若提升至20%，潜在门店数将达86万家。

三、重点推荐公司

1. 盐津铺子：多品类策略（魔芋丝、鹌鹑蛋、蒟蒻）驱动增长，电商与零食量贩渠道同步发力，盈利修复显著，2024年维持高速增长预期。
2. 劲仔食品：大单品（小鱼干、鹌鹑蛋）为核心驱动力，线下渠道稳健，线上转型加速，成本管控强化利润率。
3. 甘源食品：以瓜子仁、青豌豆为基础，新品类（冻干水果、烘焙）拓展市场，供应链效率提升保障快速成长。

四、业态创新与布局

• 本土化仓储会员店（如Fudi）：融合传统商超与仓储模式，直采供应链降低损耗。
• 全国性整合（如好想来、零食很忙合并）：提升行业集中度，减少价格战，利好上游供应商。
• 硬折扣下沉市场（如幸福松鼠、乐尔乐）：聚焦乡镇，低加盟门槛、薄利多销模式快速扩张。

五、核心投资逻辑

1. 需求驱动：经济弱复苏背景下，理性消费推动高性价比零食需求增长。
2. 供给升级：上游供应商（如盐津、劲仔、甘源）受益于下游渠道整合，议价能力提升。
3. 风险提示：
   • 需求复苏不及预期；
   • 行业竞争加剧；
   • 食品安全与成本波动风险。

六、结论

中国零食折扣店市场正处于高速发展阶段，叠加全球零售经验与本土创新，头部企业有望通过品类拓展、渠道优化、供应链整合实现更大规模增长。建议重点关注盐津铺子、劲仔食品、甘源食品的投资机会。