20220822-东吴证券-路德环境-688156.SH-12万吨浓香酒糟饲料项目落地_锁定长协_品类扩张_3页_416kb
报告摘要
路德环境 (688156) 项目与财务总结
核心内容
路德环境近期与安徽亳州谯城区人民政府及安徽古井贡酒签订合作协议，投资2.5亿元建设12万吨浓香型白酒糟资源化利用项目，一期投产生物发酵饲料12万吨，对应酒糟利用规模约36万吨，其中古井贡酒年供应白酒糟量不少于30万吨。该项目标志着公司在浓香型白酒糟饲料领域实现重大突破，进一步巩固其在酒糟资源化领域的龙头地位。
主要观点
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项目落地与产能扩张：项目一期用地约140亩，二期预留用地约60亩，计划至2024年实现酒糟饲料产能42万吨，较2021年产能增长6倍以上。公司正积极拓展其他香型白酒、醋糟、昆虫蛋白等有机糟渣利用领域，有望新增落地1个酱酒酒糟饲料项目，1个醋糟中试项目，以及1-2个酿酒高浓度有机废水高值化利用项目。
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产品优势与市场前景：公司产品性价比突出，较玉米、豆粕等传统饲料原料更具竞争力。2022年以来，公司已两次提价，分别上调100元/吨，显示其在成本和销售端的联动机制及下游客户接受度高，市场渗透率有望进一步提升。
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技术与渠道优势：公司深耕研发，拥有丰富的专利技术，技术产业化已初见成效。同时，公司通过区域卡位和渠道绑定，占据产业先发优势，上游直采酒糟，签署长协保障来料，下游客户遍布全国，进入大客户供应商名录，实现稳定合作。
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盈利预测与估值：根据东吴证券研究所预测，公司2022-2024年归母净利润分别为0.81/1.42/1.89亿元，对应PE分别为30/17/13倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务预测（2021A-2024E）
| 项目 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业总收入（百万元） | 382 | 406 | 667 | 890 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 76 | 81 | 142 | 189 |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | 0.82 | 0.88 | 1.53 | 2.04 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 31.89 | 29.68 | 17.01 | 12.76 |
市场与财务数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 26.08 |
| 一年最低/最高价（元） | 14.78/26.23 |
| 市净率（倍） | 3.14 |
| 流通A股市值（百万元） | 1,829.16 |
| 总市值（百万元） | 2,409.11 |
| 每股净资产（元） | 8.30 |
| 资产负债率（%） | 18.60 |
| 总股本（百万股） | 92.37 |
| 流通A股（百万股） | 70.14 |
财务指标（2021A-2024E）
| 项目 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 37.43 | 35.69 | 35.33 | 35.37 |
| 归母净利率（%） | 19.77 | 20.00 | 21.22 | 21.22 |
| ROIC（%） | 8.60 | 7.54 | 11.34 | 13.18 |
| ROE-摊薄（%） | 9.81 | 8.42 | 12.81 | 14.58 |
| P/B（现价） | 3.11 | 2.70 | 2.36 | 2.01 |
风险提示
- 订单不及预期
- 原材料价格波动
- 项目扩产低于预期
投资评级
- 公司投资评级：买入（维持）
- 行业投资评级：未提及，但公司所处行业前景良好，具备增长潜力。
总结
路德环境通过与古井贡酒合作，成功落地12万吨浓香型白酒糟资源化利用项目，进一步拓展酒糟饲料市场，锁定长协订单，保障原材料供应。公司具备技术、渠道和产品三大优势，持续推动产能扩张与新品类开发，盈利预测乐观，估值逐步下降，维持“买入”评级。
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