来自国内外的研究证据：T+0交易制度的那些事-20201014-招商证券-19页_1mb

专题报告总结

核心内容

本报告主要探讨了A股市场引入“单次T+0交易”制度的潜在影响，包括对市场流动性、市场深度、市场波动和市场效率等方面的影响。通过对历史数据的分析以及国内外相关研究的梳理，报告试图为投资者厘清T+0交易制度的含义，并提供实证依据支持未来引入该制度的可能性。

主要观点

• T+0交易制度的定义：T+0交易制度允许投资者在当日买入并卖出股票，而T+0结算制度是指成交当天完成资金和证券的清算交割。当前A股市场实行的是T+1交易和T+1结算，但资金实行T+0结算。
• 历史交易制度变迁：A股市场曾在1992年12月24日至1994年12月31日期间实行T+0交易制度，之后改回T+1。2020年9月至今，A股市场仍维持T+1交易制度。
• T+0制度对市场的影响：
  • 在短期内，T+0制度可以提升市场深度和市场效率，同时增加市场波动性。
  • T+0期间，市场存在反应过度的现象，表现为收益率之间的负相关性；而T+1期间则存在反应不足的现象，表现为收益率之间的正相关性。
  • 长期来看，市场深度和效率的变化已被市场规模和投资者行为的演变所抹平。
• 国内外研究结论：
  • 刘邈和叶武（2008）认为T+0交易有助于提高市场流动性、定价效率，并降低市场波动性。
  • Barbers等（2004）发现台湾市场中，T+0交易并未有效保护个人投资者，反而导致多数个人投资者亏损。
  • Chung等（2009）指出韩国市场中，T+0交易增加了日内波动性，但这种波动性会在1小时内消退。

关键信息

交易制度切换对市场属性的影响

MEC系数分析

• MEC（市场效率系数）是衡量市场效率的指标，其值越接近1，市场越有效。
• 在T+0期间，MEC值小于1，表示市场存在反应过度的非有效性。
• 在T+1期间，MEC值大于1，表示市场存在反应不足的非有效性。
• 通过方差分析，发现1992年和1995年交易制度切换前后MEC系数存在显著差异。

市场深度指标“shallow”

• shallow指标用于衡量市场深度，其值越大，市场深度越低。
• 在1992年12月切换至T+0后，shallow指标下降，市场深度改善。
• 在1995年1月切换回T+1后，shallow指标上升，市场深度下降。
• 长期来看，市场深度持续改善，shallow指标显著下降。

市场波动性分析

• 采用收益率标准差和GK统计量衡量市场波动性。
• T+0期间波动性增加，T+1期间波动性下降。
• 短期波动性变化显著，但长期波动性差异不大。

结论

引入单次T+0交易制度可能在短期内提升A股市场的深度、波动性和效率，但长期来看，市场属性的变化将被其他因素所影响。因此，尽管T+0制度在某些方面有助于市场活跃度和流动性，但其对市场有效性的影响是短期的，且需结合当前市场环境进行综合考量。

风险提示

• A股历史上T+0制度实施时间较短，且当时的市场环境与当前有较大差异。
• 历史数据不能完全代表当前市场情况，因此本报告的结论仅供投资者参考，不构成投资建议。

分析师承诺

• 报告内容真实、准确，反映分析师研究观点。
• 分析师薪酬与报告内容无直接或间接关联。

投资评级定义

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重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制。
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