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文档总结：工程机械影响全年业绩持平或微降，实际扣非有望正增长

核心内容

本报告分析了宇通重工（ST宏盛）在2020年及未来几年的业绩表现、财务预测及市场前景，指出尽管工程机械业务对全年业绩产生一定影响，但实际扣非净利润有望实现正增长。同时，公司凭借在环卫电动装备和环卫服务领域的优势，展现出较强的行业竞争力和增长潜力。

主要观点

1. 业绩预测与估值

• 公司2020年归母净利润预计为2.8亿至3.1亿元，同比减少9.69%至0%，主要因2019年承接了较大的军品订单，基数较高。
• 实际扣非净利润将实现正增长，因会计准则仅计入重组后2个月的扣非数据，其余时间列为非经常性损益。
• 2020-2022年EPS分别为0.56元、0.69元、0.87元，对应PE分别为25倍、20倍、16倍。

2. 环卫电动装备与服务增长

• 2020年环卫装备销量达2499辆，同比增长18.16%，市占率提升至2.1%。
• 环卫电动装备销量790辆，同比增长21.17%，市占率提升至20.5%。
• 环卫服务协同装备快速增长，项目平均单价由6.79元/平升至14.64元/平，显示公司在新能源环卫领域的竞争力。

3. 新能源渗透率与政策驱动

• 碳排放纳入环保督察，推动公共领域车辆电动化政策加码。
• 环卫车低速运行排放高，电动化可显著降低碳排放。
• 新能源环卫装备在2020-2025年渗透率将从3.42%提升至15%，年化增速32%；2025-2030年渗透率将提升至80%，年化增速48%。
• 新能源装备CR6（前六名市占率）达70%以上，优于传统装备的50%。

4. 制造与服务能力

• 公司依托集团资源，具备强大的制造能力和服务网络，拥有1900+服务网点，覆盖半径达60公里。
• 19年装备毛利率高于同业8.41%，显示技术实力和成本控制能力。
• 电动化能力突出，市占率行业前二，新能源装备收入占比超过50%，业绩弹性最大。

5. 财务预测与指标

• 资产负债表：2020年资产总计达3668亿元，流动资产和非流动资产均显著增长。
• 现金流量表：2020年经营活动现金流大幅增长至447亿元，投资活动现金流为负，筹资活动现金流有所波动。
• 利润表：2020年营业收入达3056亿元，净利润增长显著（14650%），毛利率提升至33.7%。
• 关键财务指标：ROE从3.2%提升至20.5%，ROIC从3.2%提升至17.4%，资产负债率从31.1%升至56.7%。

关键信息

业绩表现

• 2020年归母净利润预计为2.8亿至3.1亿元，同比微降。
• 实际扣非净利润有望正增长，显示公司盈利能力增强。

市场地位与增长潜力

• 环卫电动装备销量和市占率双升，凸显公司在新能源环卫领域的领先地位。
• 环卫服务协同装备增长迅速，项目单价提升，异地拓展趋势明显。

政策与行业前景

• 碳排放纳入环保督察，推动环卫车电动化进程。
• 新能源渗透率预计显著提升，市场空间广阔，年化增速达32%-48%。
• 新能源环卫装备CR6高于传统装备，行业集中度提升。

财务健康状况

• 公司现金流状况改善，经营性现金流显著增长。
• 资产规模持续扩大，资产负债率上升，但整体仍处于可控范围。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司具备较强的技术和成本优势，新能源环卫装备业务增长潜力大，未来盈利空间广阔，估值合理。

风险提示

• 新能源渗透率不及预期
• 市场化率不及预期
• 市场竞争加剧

市场数据

• 收盘价：14.13元
• 一年最低/最高价：8.52元 / 16.66元
• 市净率（P/B）：74.95倍
• 流通A股市值：2199.75亿元

结论

宇通重工在2020年面临工程机械业务的业绩影响，但通过环卫电动装备和环卫服务的快速增长，实际扣非净利润有望实现正增长。公司凭借强大的制造和服务能力，以及新能源领域的领先优势，未来增长空间较大，具备长期投资价值。