20260111-中泰期货-12月国内通胀好于预期_美国失业率再度回落_股指强势开局债市略抗压_央行降息预期回落考虑做平收益率曲线_61页_4mb

报告摘要

12月国内通胀好于预期，美国失业率再度回落

核心内容概览

12月国内通胀表现好于预期，美国失业率出现回落。国内PMI数据超预期反弹，显示经济复苏迹象，而美国经济数据则反映出劳动力市场疲软与通胀回落的矛盾。与此同时，央行货币政策有所退坡，流动性投放规模减少，降息预期有所回落，但市场仍关注政策动向。

主要观点与策略

PMI反弹与宏观逻辑延续：12月制造业PMI环比上升0.9个百分点至50.1，重回扩张区间；非制造业PMI上升0.7个百分点至50.2，扭转了10-11月的放缓趋势。此次反弹主要受益于扩内需政策预期、政策性金融工具带动的基建回暖以及“反内卷”政策推动的出厂价格好转。
资金面与债券市场：资金价格回升但整体偏宽松，央行四季度货政例会未提资金空转，降息迫切性不强。12月央行净买入国债500亿，与11月持平，但较上月6500亿明显回落至3500亿，显示货币政策退坡。当前10年期以下债券的支撑主要来自资金中枢下沉，但若无降息预期，缺乏博弈空间。
策略建议：由于PMI超预期，宽松预期料回落，中短债性价比下降，建议关注央行买债操作。超长端赔率出现，可考虑阶段性做平收益率曲线。

关键信息与数据回顾

国内经济数据：
- 12月制造业PMI 50.1，非制造业PMI 50.2，综合PMI 50.7，均高于预期。
- 建筑业PMI反弹至52.8，可能与政策性金融工具推动基建开工有关。
- 12月韩国出口年率回升，核心动力来自全球AI热潮带来的半导体需求，2025年韩国半导体出口同比大增22.2%。
美国经济数据：
- 12月ISM制造业PMI 47.9，低于预期，显示制造业疲软。
- 12月ISM非制造业PMI 54.4，高于预期，显示非制造业回暖。
- 美国12月失业率回落至4.5%，但就业数据与经济增长存在阶段性背离。
货币政策：
- 央行12月净买入国债500亿，较上月明显退坡。
- MLF净投放1000亿元，流动性投放规模缩减，显示货币政策逐步收窄。
- 央行未提资金空转，降息预期减弱，宽松政策转向审慎。
债券市场表现：
- 10年期国债收益率维持在1.86%左右，显示资金面偏宽松。
- 跨期套利显示市场对收益率曲线的预期有所调整，部分期限出现利差变化。

宏观经济分析

国内通胀：12月CPI年率0.7%，PPI年率-2.2%，显示通胀压力有所缓解。
海外通胀：美国12月CPI年率回落至2.7%，核心CPI回落，但数据可能受到政府关门影响，需关注12月数据以判断真实情况。
政策展望：财政政策趋于保守，降准降息可能性降低，政策发力节奏需关注1月份。
风险因素：市场风险偏好回升，同时关注日本加息周期对全球流动性的影响。

市场表现与资产走势

股市表现：A股和美股持续走升，突破前高，显示市场情绪回暖。
债市表现：债市承压但略抗压，收益率曲线调整，超长端赔率显现。
商品市场：中证商品指数全面上涨，但原油类偏弱，显示供需格局分化。
汇率波动：人民币升值破7.0，美元指数震荡走升，显示美元走弱趋势。

资金面与流动性分析

资金价格：R007和DR007加权利率维持在1.5%和1.47%左右，显示资金价格回升但整体仍偏宽松。
流动性工具：MLF净投放1000亿元，买断式回购累计净投放3000亿元，显示流动性投放力度有所减弱。
资金中枢：资金中枢维持在1.25-1.3%附近，显示流动性未显著收紧。

总结

12月国内经济数据整体回暖，PMI超预期反弹，显示政策效果显现。美国经济数据则呈现劳动力市场疲软与通胀回落的矛盾，降息预期有所回升。央行货币政策退坡，流动性投放规模缩减，降息预期减弱，但买债操作仍需关注。市场情绪回暖，风险偏好上升，对资产价格形成支撑。建议关注央行操作动向及政策解读，同时把握收益率曲线调整机会。

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