20231201-开源证券-本源环境-874255.NQ-新三板公司研究报告_环保污水处理国家级_小巨人_厌氧技术加强市场竞争力_19页_1mb

一、公司与业务情况

本源环境成立于2002年，是国家级专精特新“小巨人”和高新技术企业，主营业务为定制化环保设备研发制造与集成及环保工程建造服务，主要聚焦工业污水综合治理，是国内50强环保公司。产品覆盖制药、化工、食品加工等行业的污水处理需求。

二、核心产品与技术

1. 核心设备：

   • BYIC厌氧反应器：具有高容积负荷率、抗冲击性能强、运行费用低等优势，已获得7项专利，并在多个重点项目中应用。
   • AE厌氧反应器：适用于高盐、高悬浮物、高氨氮废水，具备较好的调试周期短、运行稳定等特点。

2. 技术创新：

   • 厌氧氨氧化技术、超磁除磷技术、BYUV-AOP高级氧化技术、沼气生物脱硫技术等，支持废水深度处理与提标改造。
   • 布水系统改良技术解决了传统反应器中的堵塞、结垢问题。

三、财务表现（截至2022年）

• 营收与净利润：2022年实现营收185.93亿元，净利润20.67亿元，毛利率达31.66%，持续上升。
• 期间费用率：2022年费用率为17.5%，高于2021年。经营活动产生的现金流量净额在2022年首次转正，达39.28亿元。
• 客户集中度：2022年前五大客户销售收入111亿元，占营收54.8%，顾客为国企、央企及外企企业。

四、市场与行业发展前景

1. 市场规模：预计中国水污染治理行业在2025年将超过24,486.7亿元，年复合增长率18%，“提标改造”与“绿色提标”将持续推进行业增长。
2. 应用领域：涵盖工业废水、市政污水、农村污水，核心方向为工业高浓度有机废水治理及污水处理升级改造。

五、看点与竞争优势

• 产品技术：厌氧技术成熟，布水系统及预处理技术具备突破性，可提升废水生化性并降低综合成本。
• 技术布局：自主知识产权专利支撑多个场景技术落地，适用于高难度废水，如化工、制药、高盐废水。

六、估值对比

• 本源环境与同行可比公司（福航环保、工源环境等）估值对比中，选取PETTM值平均约为450倍，高于行业一般水平，建议关注其技术突破和发展潜力。

七、风险提示

• 原材料价格波动风险、客户集中度高的风险、技术创新迭代的风险。