2017-专题报告：内地污水处理行业分析_30页_2mb

内地污水处理行业分析总结

核心内容

本报告主要分析中国内地污水处理行业的发展趋势，并对四家上市公司——中国光大国际（257.HK）、北控水务（371.HK）、中滔环保（1363.HK）及康达环保（6136.HK）——进行了业务、财务及估值方面的比较分析。报告指出，随着城镇化进程和政策推动，污水处理行业呈现稳步增长态势，增长动力主要来自政策支持、市场整合及排放标准的提升。

主要观点

行业增长驱动因素

1. 利好政策：如《水污染防治行动计划》（“水十条”）的出台，为污水处理行业提供了明确的治理目标和考核制度，推动行业规范化。
2. 市场整合：污水处理市场分散，预计会出现整合潮，大型企业将通过扩张和收购提升市场地位。
3. 排放标准提升：严格的排放标准促使污水处理费上升，推动行业收入增长。

行业结构

• 污水处理行业主要由水处理厂、供水公司及污水处理厂组成。
• 污水处理费的增长速度高于供水费，预计未来仍将上升。
• 2015年目标污水处理能力为每日1.70亿立方米，较2013年增长显著。

项目模式

• BOT（建设-运营-移交）：适用于市政及工业污水处理项目，是污水处理的主要模式之一。
• BOO（建设-拥有-运营）：适用于工业污水处理，毛利率较高。
• O&M（运营及维护）：由地方政府或设施所有人委托运营，是近期常用模式。

关键信息

业务比较

• 中国光大国际：市值最大，但污水处理业务占比低（11.7%），主要收入来自固体废物处理。
• 北控水务：污水处理业务占比最高（87.7%），总设计处理能力最高，2014年收入增长显著。
• 中滔环保：专注于工业污水处理，毛利率及股东权益回报率最高，增长速度最快。
• 康达环保：污水处理业务占比超过90%，但财务杠杆较高，偿债能力相对较弱。

财务分析

• 收益增长：四家公司收益均呈上升趋势，其中中滔环保增长最快（113.0%）。
• 毛利率：中滔环保毛利率最高（56.4%），其次是光大国际（46.7%）、康达环保（40.0%）及北控水务（39.2%）。
• 股东应佔利润率：中滔环保最高（41.1%），其次是光大国际（26.8%）及北控水务（20.1%）。
• 财务杠杆：康达环保最高（46.7%），光大国际最低（29.3%）。
• 利息备付率：中滔环保最高（9.66倍），北控水务最低（3.13倍）。
• 总资产周转率：中滔环保最高（37.5%），北控水务最低（18.6%）。
• 股东权益回报率：中滔环保最高（28.4%），其次是光大国际（11.5%）和北控水务（12.3%）。

估值分析

• 企业价值倍数：康达环保最低（14.7倍），中滔环保和光大国际分别为21.0倍和21.1倍。
• 市盈率：康达环保最低（24.0倍），北控水务（33.0倍）和中滔环保（35.8倍）相对较高。
• PEG比率：北控水务和中滔环保的PEG比率最低（0.50倍和0.40倍），表明其估值相对落后，但盈利增长强劲。

结论

中国污水处理市场增长稳健，政策支持和市场整合是主要驱动力。四家公司中，中滔环保在盈利能力、资产效率及股东权益回报率方面表现最佳，而康达环保由于财务杠杆高、偿债能力弱，估值相对较低。北控水务虽市值和处理能力领先，但其财务杠杆较高，导致股东权益回报率相对较低。总体而言，中滔环保具备较强的竞争力，而行业整合趋势将为大型企业带来发展机遇。