20210608-中泰证券-唯品会2021Q1财报解读_深化品牌合作_实现差异化竞争_5页_911kb

唯品会2021Q1财报总结

核心内容

唯品会2021年第一季度财报显示，公司实现营业收入284亿元，同比增长51%；Non-GAAP归母净利润为17亿元，同比增长74%，Non-GAAP归母净利率达6.0%，同比提升0.8%。公司预计2021Q2净销售收入将在289-301亿元之间，同比增长20%-25%。

主要观点

用户增长与复购表现

• 活跃买家数：Q1达到4,580万人，同比增长55%。
• 复购用户数：达到4,053万人，同比增加1,366万人。
• 用户留存率：88.5%，显示用户粘性强。
• 男性用户占比：提高5%，用户结构持续优化。
• 订单量：达1.76亿，同比增长44%；复购订单占比达97%，复购率高。

销售与毛利率表现

• GMV：达461亿元，同比增长60%。
• 3P平台GMV占比：约4.7%-4.8%，预计Q4将提升至6%。
• 自营收入：272亿元，同比增长52%。
• 其他收入：12亿元，同比增长42%。
• 毛利率：19.7%，同比提高0.5%，显示成本控制能力增强。

营销与履约成本

• 营销费用：13亿元，同比增长214%；Non-GAAP营销费率为4.5%，同比提高2.3%。
• 履约费用：18亿元，同比增长29%；Non-GAAP履约费率为6.3%，同比减少1.1%，物流效率持续优化。
• 一般及行政费用率：2.8%，同比优化0.7%，运营效率提升。

现金流状况

• 经营现金流：-4亿元，但TTM（过去12个月）经营性现金流达131亿元，自由现金流达101亿元，显示现金流整体改善。

关键信息

投资要点

• 唯品会通过深化品牌合作，成为品牌商线上销售和库存管理的重要补充渠道，已与超过500家品牌合作定制商品，转化率更高，差异化优势增强。
• 预计随着用户沉淀，唯品会客单价将稳步回升。
• 管理层强调用户增长强劲，公司业绩有望延续稳健增长。

风险提示

1. 流量成本上升：京东、腾讯引流不及预期可能导致流量成本大幅上升。
2. 品类拓展受阻：服饰品类优势减弱，可能影响品类拓展。
3. 物流费用超预期：物流布局费用可能超出预期，影响供应链能力。
4. 毛利率下滑：升级特卖业务不理想可能造成毛利率持续下滑。
5. 金融业务风险：金融业务风控能力不足，可能导致逾期风险增加。

投资评级

• 股票评级：增持（维持），预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 行业评级：增持，预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

行业概况

• 上市公司数：109家
• 行业总市值：945,610百万元
• 行业流通市值：378,244百万元

图表说明

• 图表1：活跃买家数同比增长55%
• 图表2：复购用户持续增加
• 图表3：用户粘性强，复购率高
• 图表4：ARPU持续下滑
• 图表5：营业收入同比增长51%
• 图表6：自营收入同比增长52%
• 图表7：毛利率同比回升0.5%
• 图表8：履约持续优化，营销投入加大
• 图表9：归母净利润同比增长126%
• 图表10：Non-GAAP归母净利润同比增长74%
• 图表11：现金流同比/环比均改善

重要声明

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