公用环保行业深度研究：分布式光伏，下一个蓝海市场-20220214-华泰证券-19页_616kb

分布式光伏市场分析总结

核心内容概述

分布式光伏作为清洁能源的重要组成部分，正在成为国内能源转型和碳中和目标下的重点发展方向。华泰研究预测，2022-2025年国内分布式光伏累计新增装机规模有望达到176GW，其中户用、工商业和公共建筑分别新增63GW、63GW和50GW。随着政策支持和市场需求的提升，工商业与公共建筑分布式光伏将在2022年迎来投资高峰期，而户用分布式光伏则可能因高电价和成本问题在短期内出现投资热情回落。

主要观点

• 市场增长潜力大：2016-2021年国内分布式光伏新增装机规模年均复合增长率（CAGR）达60%，预计未来几年将保持高速增长。
• 高电价推动投资：工商业和公共建筑分布式光伏在高电价支撑下IRR表现优异，分别为87%和63%的省市IRR不低于6%。
• 投资回报差异明显：工商业屋顶BAPV项目的IRR最高（11.3%），而户用屋顶BAPV项目IRR较低（4.9%），需依赖组件价格下降或政策支持。
• 竞争格局分散：尽管整县分布式政策推动，但市场仍处于蓝海阶段，渗透率不足5%，竞争尚未集中，跨界投资趋势明显。
• 推荐企业：建议关注两类企业，一是具备先发优势、经验丰富的企业（如晶科科技），二是深耕工商业客户、资源禀赋突出的企业（如港华智慧能源）。

关键信息

分布式光伏装机预测

• 2021年末：潜在装机容量为2,256GW。
• 2025年末：潜在装机容量预计增长至2,932GW。
• 2022-2025年新增装机：总计176GW，其中户用63GW，工商业63GW，公共建筑50GW。

分布式光伏项目IRR分析

• 工商业BAPV：IRR为11.3%，高于BIPV（9.4%）。
• 公共建筑BAPV：IRR为9.2%，BIPV为7.5%。
• 户用BAPV：IRR为4.9%，BIPV为3.6%。
• 户用BAPV（考虑融资）：资本金IRR可达9.3%。
• IRR敏感性：工商业电价每下降0.01元，IRR变化幅度为0.22/0.20个百分点；组件价格下降16%或61%时，户用项目IRR可达6%以上。

分布式光伏成本结构

• BAPV建造总成本：约4.03元/W。
• BIPV建造总成本：约4.54元/W（因增加防水系统、钢板等材料）。
• 运维成本：约0.06元/W/年。

分布式光伏竞争格局

• 公司数量：国内已有109家从事分布式光伏业务的公司。
• 商业模式：
  • 业主自投：装机规模较小，作为稳定收益投资。
  • 开发+持有：大型央企和外资能源企业主导，具备资金与客户资源。
  • 开发+转让：民企和地方企业主导，追求资金快速周转。

重点推荐企业

• 晶科科技（601778 CH，增持，目标价：10.50元）：
  • 分布式与大型基地业务并行，具备项目开发优势。
  • 2021年签约整县屋顶分布式光伏项目容量不低于3.2GW。
  • 预计2022-2023年开发项目落地规模分别为4/6GW。
  • 2021-2023年归母净利分别为4.7/10.1/12.9亿元，EPS分别为0.16/0.35/0.44元。
• 港华智慧能源（1083 HK，买入，目标价：7.14港币）：
  • 母公司港中华夏煤气集团（3 HK）拥有广泛的城燃业务布局。
  • 工商业客户积累深厚，2020年销气量达269亿方，其中工商业占比65%。
  • 2021年提出“零碳智慧园区”战略，具备成为分布式光伏龙头的潜力。

风险提示

• 经济下行：可能拖累电力需求。
• 工商业电价回落：影响分布式光伏项目的盈利能力。
• 政策推进不及预期：可能影响市场发展节奏。

附录：报告涉及的公司与股票代码

图表说明

• 图表1：2015-2021我国光伏新增装机容量及占比。
• 图表2：2015-2021我国光伏累计装机容量占比及占比。
• 图表3：2019-2021年我国户用分布式光伏占比逐步提高。
• 图表4：2021年末我国户用光伏新增装机TOP10省份。
• 图表5：2021/2025年末国内建筑总面积预测。
• 图表6：2021/2025年末国内屋顶总面积预测。
• 图表7：2021/2025年末国内屋顶光伏潜在装机容量预测。
• 图表8：整县开发示范县可安装光伏发电比例标准。
• 图表9：预计2022-2025年分布式光伏新增装机容量及远期累计装机容量。
• 图表10：分布式光伏电站成本拆解。
• 图表11：工商业/公共建筑/户用类型BAPV/BIPV项目IRR测算。
• 图表12：不同省市分布式光伏项目IRR测算。
• 图表13：工商业电价对工商业BAPV/BIPV的IRR影响。
• 图表14：组件价格下降对户用BAPV/BIPV的IRR影响。
• 图表15：工商业电价和组件价格变化比例对BAPV项目IRR的影响（等IRR线）。
• 图表16：工商业电价和组件价格绝对值变化对BAPV项目IRR的影响（等IRR线）。
• 图表17：国内分布式光伏行业主要公司。

总结

分布式光伏市场正处于快速发展阶段，预计未来几年将实现显著增长，尤其在工商业和公共建筑领域。高电价和政策支持将推动投资热情，而户用分布式光伏则需等待成本下降或政策利好。市场仍处于蓝海状态，竞争格局分散，建议关注具备先发优势和资源禀赋的企业，如晶科科技和港华智慧能源，以把握未来增长机遇。