20260125-浙商证券-债市专题研究_固收+视角下的公募基金四季报_8页_526kb

债券市场专题研究总结

核心内容

本报告分析了2025年第四季度债券市场及可转债市场的表现与趋势，结合公募基金的规模变化与配置偏好，探讨了市场在慢牛预期下的运行逻辑与未来展望。

主要观点

• 权益市场震荡，转债市场表现相对强势：2025Q4权益市场延续震荡格局，中小盘指数表现优于大盘指数。转债市场中，中高价指数涨幅显著，高价低溢价率指数表现优于双低指数，市场风格趋于均衡。
• 公募基金规模稳步增长，结构分化明显：2025Q4公募基金总规模和份额持续提升，股票型基金总份额达39584.51亿份，同比增长4.94%，而债券基金增长仅为1.95%。另类投资基金、FOF基金、QDII基金份额增长显著。
• 被动化趋势延续，固收+产品扩容：被动指数产品持续扩容，2025Q4份额环比提升1893亿份。中长期债基规模持续萎缩，而二级混合债基规模大幅扩张，份额较2025Q3上升2044亿份。
• 转债配置偏好变化：公募基金持有转债规模达2958.15亿元，持仓占比维持在53.1%。一级债基与可转债基金增持转债，而偏股混合与灵活配置型基金减持，表明固收+产品在当前市场环境下仍具备配置价值。
• 市场风险提示：报告指出需警惕经济基本面改善不足、国内流动性收紧、海外风险事件超预期以及历史经验不能代表未来等风险因素。

关键信息

公募基金规模变化

• 股票型基金：2025Q4总份额达39584.51亿份，同比增长4.94%。
• 债券基金：总份额增长1.95%，增速低于股票型基金。
• 另类投资基金：份额增长24.20%。
• FOF基金：份额增长17.44%。
• QDII基金：份额增长14.29%。
• 中长期债基：份额较2025Q3减少1480亿份。
• 二级债基：份额较2025Q3上升2044亿份。

可转债市场表现

• 指数表现：过去一周，转债中小盘指数涨幅显著，中盘指数 $(+3.51%)$、小盘指数 $(+3.24%)$ 超越大盘指数 $(+1.45%)$。
• 行业走势：材料、能源、工业等板块表现较强。
• 估值变化：高价低溢价率指数 $(+5.32%)$ 跑赢双低指数 $(+1.97%)$，市场风格趋于均衡。
• 价格波动：高价券占比有所上升，转债价格中位数维持高位。

转债持仓与配置

• 公募持仓占比：截至2025Q4，公募基金持有转债规模达2958.15亿元，持仓占比53.1%。
• 基金类型差异：一级债基与可转债基金增持转债，偏股混合与灵活配置型基金大幅减持。
• 转债配置价值：固收+产品具备较强的博弈价值，债底保护强且有望在权益市场回调时提供超额收益。

未来展望

• 2026H1预期：在均衡配置和慢牛预期的推动下，二级混合债基等固收+产品有望持续扩容。
• 市场策略：可转债作为攻守兼备的投资品种，未来可能在权益市场风格切换时提供较好收益机会。

债券投资评级说明

• 利率债：根据未来3个月内净价涨跌幅分为增持、中性、减持。
• 信用债：同样根据未来3个月内净价涨跌幅分为增持、中性、减持。
• 可转债：根据未来3个月内价格相对于中证转债指数涨跌幅分为增持、中性、减持。

法律声明

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总结

本报告系统梳理了2025Q4债券市场及可转债市场的主要表现与趋势，强调了在慢牛预期下，公募基金被动化趋势、固收+产品扩容、转债市场供需矛盾及配置偏好变化等关键点。同时，提醒投资者关注市场风险，合理评估投资策略。