2025-05-15-Jefferies-瓦卢瑞克（VK）_初步观点2025年第一季度表现良好_下半年仍有望改善_7页_113kb

总结：Vallourec 2025 年第一季度及全年展望

核心内容

Vallourec 在 2025 年第一季度（1Q25）的 EBITDA 表现符合预期，且超出市场共识。公司预计在第二季度（2Q25）和下半年（2H25）将实现进一步改善，主要得益于国际销售增长和成本节约。整体来看，Vallourec 在 2025 年的盈利表现仍被看好，但需关注市场不确定性及潜在风险。

主要观点

• 1Q25 超预期表现：

  • 1Q25 EBITDA 为 €207m，超出 BBG 合约预期 €179m 的 16%，与 JEFe 预期 €202m 相比仅高出 2%。
  • 业绩增长主要由 Mine & Forest 业务推动，产量增加 33% 至 1.6mt，EBITDA 超出 JEFe 预期 €30m。
  • Tubes 业务 EBITDA 为 €166m，低于 JEFe 预期 €183m，但每吨 EBITDA 增长 3%。
  • 1Q25 收入 €991m，同比增长 5%，超出 BBG 合约预期 €941m。
  • 净现金流 €112m，超出 BBG 合约预期 €57m，但低于 JEFe 预期 €125m。

• 2Q25 预期略低于共识：

  • 2Q25 EBITDA 预计在 €170-200m 之间，中位数为 €185m，低于 JEFe 预期 €210m 的 7%。
  • 1H25 总 EBITDA 预计为 €392m，略高于市场共识。

• 全年展望：

  • 2H25 EBITDA 预期将改善，国际销售增长和每吨 EBITDA 提升是主要驱动力。
  • 国际价格上升及成本控制将对下半年业绩产生积极影响。
  • US 市场价格持续上涨，但尚未完全反映新关税的影响，市场不确定性仍存。

关键信息

• 公司概况：
  Vallourec 是全球领先的高端管材解决方案供应商，主要服务于能源行业，同时拓展至工业领域。

• 估值与评级：

  • 当前评级为 Buy，价格目标为 €22.00（较当前价格上涨 27%）。
  • 估值方法包括 EV/EBITDA、P/E 及分红等因素，关注点在于盈利能力和成本控制。

• 风险提示：

  • 需关注 OCTG 产品需求波动、成品及原材料价格波动、运营中断等风险。
  • 投资者需注意汇率波动对非美元资产的影响。

• 分析师信息：

  • Jamie Franklin, CFA 和 Mark Wilson, CEng 是本报告的分析师，Niraj Bhosale 为分析师助理。
  • 所有分析师均未因本报告内容获得直接或间接的薪酬。

• 其他重要披露：

  • Jefferies 及其关联公司可能与被研究公司存在利益冲突，报告仅作为投资决策的一个参考因素。
  • 报告内容不构成投资建议，也不保证收益，需投资者自行判断。

公司业务细分表现

投资建议与评级历史

• 当前评级：Buy
• 价格目标：€22.00（+27%）
• 评级历史：
  • Buy：60.74%（过去 12 个月）
  • Hold：34.89%
  • Underperform：4.37%

总结

Vallourec 在 1Q25 表现稳健，EBITDA 超出市场预期，主要受益于 Mine & Forest 业务的强劲增长和成本控制。尽管 Tubes 业务表现略逊于预期，但公司整体仍有望在 2H25 实现盈利改善，尤其是国际销售增长和价格提升的推动。分析师对 Vallourec 保持积极态度，但需注意市场不确定性和汇率波动等潜在风险。