基金经理全视角系列之121：华商基金邓默，三维立体的主动量化践行者和探索者-20210828-兴业证券-15页_1mb

华商基金邓默投资分析报告总结

核心内容概述

本报告围绕华商基金基金经理邓默及其代表产品“华商新量化”展开，分析其投资体系、收益表现、持仓结构及业绩归因。邓默以主动量化投资为核心，构建了三层递进的投资框架，通过ROE、景气度指标库及多因子体系进行资产配置、行业选择和个股筛选。基金在19年以来表现优异，同类排名进入前10%，并展现出较强的择时与选股能力。

主要观点与关键信息

一、基金经理与基金概况

• 基金经理：邓默，数学博士，具有10年证券从业经历，现任华商基金量化投资总监。
• 管理基金：5只基金，管理规模约32.60亿元。
• 代表产品：华商新量化，自2015年9月9日由邓默担任基金经理。
• 基金业绩：
  • 自任职以来累计收益达226.38%。
  • 同类排名8.99%，超越基准183.31%。
  • 2019年至今表现优异，年化回报22.16%，2019年收益59.82%，2020年收益86.58%。
  • 在牛市和震荡市中均能跑赢指数，2020年4月以来的牛市中收益接近基准的5倍。

二、投资体系

• 三层递进体系：
  1. 资产配置：以ROE为核心配置板块。
  2. 行业选择：基于景气度指标库，选择高景气行业。
  3. 个股选择：采用多因子体系，以盈利和成长因子为主，估值、流动性、市值因子为辅。
• 行业分类：将市场分为上游资源、中游制造、消费、信息技术和金融地产五大类，重点关注消费、信息技术和金融地产。
• 风格偏好：以成长风格为主导，偏好高景气、高ROE行业，如医药、电子、新能源等。

三、持仓分析

• 仓位与集中度：
  • 2019年以来保持高仓位，平均在85%左右。
  • 持股集中度在50%左右，持股相对集中。
  • 持股数量在30至60只之间，保持一定的分散性。
• 行业配置：
  • 2020年年报中，前三大行业为食品饮料、电力设备及新能源、机械，占比67.76%。
  • 历史超配医药与电子，低配非银行金融与银行。
  • 换手率较高，2020年下半年年化换手率达14.77倍，显示行业切换果断。
• 市值偏好：
  • 2017年将小盘股切换为大盘股，市值风格切换精准。
  • 长期以成长风格为主导，持仓以大盘成长与中盘成长为主。

四、重仓股分析

• 重仓股表现：
  • 贵州茅台、长春高新、恒瑞医药为任职以来持有时间最长的股票。
  • 宁德时代在2021Q2继续持有，历史持有5个季度平均收益率达38.12%，总收益达344.22%。
  • 其他重仓股如五粮液、立讯精密、沃森生物等也表现出色，平均持有季度收益率在14%以上。

五、业绩归因

• Brinson归因分析：
  • 选股收益占主导，说明基金经理具备挖掘个股alpha的能力。
  • 2020年上半年和下半年，行业配置收益显著，主要受益于食品饮料与电力设备及新能源的beta收益。
• 收益来源：
  • 选股能力突出，对个股的挑选和持有策略有效提升了基金收益。
  • 行业配置策略精准，把握了高景气行业带来的超额收益。

风险提示

• 历史业绩不代表未来表现，市场变化可能影响基金收益。
• 投资需考虑个人风险承受能力与投资目标，建议独立评估与专业咨询。

结论

邓默作为华商基金的量化投资总监，其投资体系融合了主动投资与量化策略，具有较强的选股与行业配置能力。华商新量化作为其代表产品，展现出优异的收益表现和风险控制能力，特别是在牛市和震荡市中表现突出。基金持仓集中于成长风格行业，如医药、电子、新能源等，且行业切换果断，显示出其对市场变化的敏锐判断和灵活应对能力。整体来看，邓默的主动量化投资策略在不同市场环境下均能实现超额收益，具有较强的市场适应性和投资实力。