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国金宏观宋雪涛 | 变局中开新局，分化中寻新锚

核心内容概述

2026年下半年，全球宏观经济的核心关键词是“分化”。地缘政治冲突、能源价格波动、美元信用风险和利率变化将继续影响市场。然而，在这种不确定性中，中国资产展现出独特的韧性，尤其是制造业的稳定性、完整性和交付能力。本文从地缘冲突、AI发展、美国经济、中国房地产、政策方向和资产配置等多个维度，分析了中国在全球经济分化中的定位和投资机会。

主要观点与关键信息

1. 全球宏观经济分化趋势明显

• 地缘冲突：美伊冲突进入“不战不和”状态，短期军事冲突可能下降，但航运、保险、能源和化工原料的风险溢价将长期存在。
• 能源价格：油价大概率仍易上难下，部分工业和农业原料价格波动可能更剧烈。
• AI影响：AI推动全球资本开支和制造业订单增长，但也会导致不同行业之间的分化，部分行业面临成本上升和需求走弱的双重压力。
• 美元波动：美元将呈现震荡走势，受地缘冲突和AI资本开支的双重影响。

2. 中国制造的比较优势凸显

• 供应链稳定性：中国制造业具备较强的稳定性和交付能力，尤其在AI、半导体、高端制造相关领域。
• 出口韧性：AI基础设施建设带动中国出口相关产业链的持续增长，包括芯片、存储、光模块、电力设备等。
• 人民币支撑：出口强、制造业竞争力高、供应链稳定支撑人民币资产的韧性。
• 政策转向：政策从“投资于物”转向“投资于人”，更加关注民生、就业、服务消费和地方债务化解。

3. 美国经济的K型增长特征

• AI支撑增长：AI资本开支和科技资产价格支撑美国经济表面韧性，但传统消费、部分服务业和利率敏感行业面临压力。
• 滞的风险：需警惕“滞”的风险，而非单纯再通胀，AI替代就业和油价上升可能削弱非AI行业增长。
• 社会接受度：AI替代白领岗位可能引发社会反弹和监管加强，影响其长期发展。

4. 资产配置策略

• 科技：AI仍是核心趋势，但波动加大，需关注硬件和基础设施环节。
• 制造：中国制造进入重估期，需筛选具备全球份额提升、成本转嫁能力的公司。
• 内需：内需资产处于偏左侧修复阶段，受益于房地产企稳和消费预期改善。
• 黄金：黄金作为对冲资产，其配置价值仍在，但短期不宜依赖避险逻辑。

5. 中国房地产拖累减弱

• 企稳迹象：部分城市二手房价格企稳，成交量改善，非季节性因素推动。
• 消费修复：房地产企稳为消费修复奠定基础，服务消费和高端消费开始回暖。
• 结构性复苏：中国经济可能进入“无信贷式复苏”，依赖出口、制造升级、地产止跌和消费预期修复。

风险提示

• 地缘冲突超预期升级
• 油气和化工原料价格大幅波动
• AI资本开支融资环境收紧
• 美国通胀和利率超预期上行
• 中美、中欧贸易摩擦加剧
• 中国房地产企稳不及预期

总结

2026年下半年，全球宏观经济呈现显著分化，中国资产在不确定性中展现出独特韧性。AI发展推动全球产业格局重构，中国制造的稳定性、完整性和交付能力成为全球供应链重构中的重要支撑。美国经济在AI推动下呈现K型增长，但需警惕“滞”的风险和社会接受度问题。中国房地产拖累减弱，内需修复从结构性领域展开，政策转向“投资于人”方向。资产配置上，科技、制造、内需各有机会，但需结合风险和时间维度进行选择。股债共存成为可能，黄金作为对冲资产仍具配置价值。投资需在分化中寻找方向，关注中国资产自身的确定性。