20260618-国金证券-宏观专题研究报告_变局中开新局_分化中寻新锚_5页_866kb

2026年下半年宏观经济与资产配置分析总结

核心内容

2026年下半年，全球宏观经济的关键词是“分化”。地缘冲突、能源扰动、美元信用和利率波动持续影响市场，但中国资产在外部不确定性上升、供应链不稳定、能源价格波动和AI基建加速的环境下，展现出更强的稳定性、完整性和交付能力。中国制造业、AI相关产业以及内需修复成为支撑中国资产的重要力量。

主要观点

1. 全球经济分化加剧

• 地缘冲突（如美伊）进入“不战不和”状态，短期军事烈度下降，但航运、保险、能源和化工原料的风险溢价可能长期存在。
• 商品价格呈现K型分化，与AI、半导体、高端制造相关的材料更具韧性，而一般消费相关的化工、包装、橡胶等链条则面临成本上升与需求走弱的双重压力。
• 美国经济是AI支撑下的K型增长，科技资产和AI资本开支是韧性来源，但非AI部门、传统消费和利率敏感行业压力上升，需警惕“滞”的风险。

2. 中国制造业的比较优势强化

• 中国具备能源结构稳定、产业链完整、AI硬件链条参与度高、出口韧性强等优势，使其在全球供应链重构中更具竞争力。
• 中国出口中与AI相关的产品（如芯片、存储、光模块、数据中心配套等）仍有支撑，人民币资产的韧性由此增强。
• 房地产拖累减弱，消费修复从结构性领域展开，中国可能进入“无信贷式复苏”阶段，不依赖地产加杠杆和强刺激，而是依靠出口、制造升级、地产止跌和消费预期修复。

3. AI周期趋势未结束，但投资难度上升

• AI商业化加快，带动资本开支和制造业订单增长，但其投资逻辑已从科技叙事转向与全球流动性体系绑定的融资循环。
• 市场对AI的定价更加理性，资金更集中于硬件、算力、存储等基础设施环节。
• AI投资需警惕流动性风险、社会接受度和监管影响，投资波动性上升，持仓能力和风险管理能力将被更加考验。

4. 资产配置策略：分化中找方向

• 下半年不必在科技、制造、内需之间做非黑即白的选择。
• 科技看趋势，制造看份额，内需看修复，黄金看对冲。
• 权益和债券可在不同逻辑下共存，若人民币稳定、出口有韧性、政策不强刺激，两者均可能受益。

关键信息

• 地缘冲突：美伊冲突进入“不战不和”状态，地缘风险溢价可能长期存在。
• 能源价格：油价易上难下，但商品市场呈现K型分化。
• AI投资：AI主线未结束，但投资难度上升，需关注基础设施和融资循环。
• 美国经济：AI支撑下的K型增长，需警惕“滞”的风险。
• 中国房地产：拖累减弱，消费修复从结构性领域开始，经济进入“无信贷式复苏”。
• 政策转向：政策重点从“投资于物”转向“投资于人”，关注民生、就业、服务消费等。
• 人民币资产：具备基本面支撑，股债共存的可能性增加。

风险提示

1. 地缘冲突超预期升级；
2. 油气和化工原料价格大幅波动；
3. AI资本开支融资环境收紧；
4. 美国通胀和利率超预期上行；
5. 中美、中欧贸易摩擦加剧；
6. 中国房地产企稳不及预期。

结论

2026年下半年，中国资产在分化中仍具备确定性，制造业、AI相关产业和内需修复是核心支撑点。资产配置应注重结构性机会，关注不同资产的风险与收益特征，在波动中管久期，寻找中国资产自身的确定性。