> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年下半年宏观经济与资产配置分析总结 ## 核心内容 2026年下半年，全球宏观经济的关键词是“分化”。地缘冲突、能源扰动、美元信用和利率波动持续影响市场，但中国资产在外部不确定性上升、供应链不稳定、能源价格波动和AI基建加速的环境下，展现出更强的稳定性、完整性和交付能力。中国制造业、AI相关产业以及内需修复成为支撑中国资产的重要力量。 ## 主要观点 ### 1. 全球经济分化加剧 - 地缘冲突（如美伊）进入“不战不和”状态，短期军事烈度下降，但航运、保险、能源和化工原料的风险溢价可能长期存在。 - 商品价格呈现K型分化，与AI、半导体、高端制造相关的材料更具韧性，而一般消费相关的化工、包装、橡胶等链条则面临成本上升与需求走弱的双重压力。 - 美国经济是AI支撑下的K型增长，科技资产和AI资本开支是韧性来源，但非AI部门、传统消费和利率敏感行业压力上升，需警惕“滞”的风险。 ### 2. 中国制造业的比较优势强化 - 中国具备能源结构稳定、产业链完整、AI硬件链条参与度高、出口韧性强等优势，使其在全球供应链重构中更具竞争力。 - 中国出口中与AI相关的产品（如芯片、存储、光模块、数据中心配套等）仍有支撑，人民币资产的韧性由此增强。 - 房地产拖累减弱，消费修复从结构性领域展开，中国可能进入“无信贷式复苏”阶段，不依赖地产加杠杆和强刺激，而是依靠出口、制造升级、地产止跌和消费预期修复。 ### 3. AI周期趋势未结束，但投资难度上升 - AI商业化加快，带动资本开支和制造业订单增长，但其投资逻辑已从科技叙事转向与全球流动性体系绑定的融资循环。 - 市场对AI的定价更加理性，资金更集中于硬件、算力、存储等基础设施环节。 - AI投资需警惕流动性风险、社会接受度和监管影响，投资波动性上升，持仓能力和风险管理能力将被更加考验。 ### 4. 资产配置策略：分化中找方向 - 下半年不必在科技、制造、内需之间做非黑即白的选择。 - 科技看趋势，制造看份额，内需看修复，黄金看对冲。 - 权益和债券可在不同逻辑下共存，若人民币稳定、出口有韧性、政策不强刺激，两者均可能受益。 ## 关键信息 - **地缘冲突**：美伊冲突进入“不战不和”状态，地缘风险溢价可能长期存在。 - **能源价格**：油价易上难下，但商品市场呈现K型分化。 - **AI投资**：AI主线未结束，但投资难度上升，需关注基础设施和融资循环。 - **美国经济**：AI支撑下的K型增长，需警惕“滞”的风险。 - **中国房地产**：拖累减弱，消费修复从结构性领域开始，经济进入“无信贷式复苏”。 - **政策转向**：政策重点从“投资于物”转向“投资于人”，关注民生、就业、服务消费等。 - **人民币资产**：具备基本面支撑，股债共存的可能性增加。 ## 风险提示 1. 地缘冲突超预期升级； 2. 油气和化工原料价格大幅波动； 3. AI资本开支融资环境收紧； 4. 美国通胀和利率超预期上行； 5. 中美、中欧贸易摩擦加剧； 6. 中国房地产企稳不及预期。 ## 结论 2026年下半年，中国资产在分化中仍具备确定性，制造业、AI相关产业和内需修复是核心支撑点。资产配置应注重结构性机会，关注不同资产的风险与收益特征，在波动中管久期，寻找中国资产自身的确定性。