20210311-中国银河-金融行业_资本市场深改延续_货币政策强调合理适度_9页_982kb

金融行业点评报告总结

核心内容

2021年政府工作报告对金融行业提出了多项改革与发展的方向，重点包括资本市场深化改革、货币政策合理适度、债券市场建设、普惠小微政策调整及投资建议等方面。整体来看，金融行业在政策引导下，将加速转型，提升服务实体经济的能力，同时优化资本市场的结构与生态。

主要观点

1. 资本市场深化改革延续

• 注册制改革与退市机制完善：政府工作报告再次强调稳步推进注册制改革，完善常态化退市机制，推动资本市场优胜劣汰，提升上市公司质量。
• 入口与出口端改革同步：注册制改革提升市场包容性，同时加强退市监管，提高市场出清效率。
• 注册制对投行业务的影响：注册制改革显著提振投行收入，科创板、创业板的注册制落地推动IPO规模增长，提升券商的承销能力和盈利能力。
• 定价能力与综合服务提升：市场化定价机制打破原有限制，券商需强化定价能力和综合服务能力以适应新环境。

2. 债券市场建设与直接融资发展

• 债券市场扩容：政府工作报告提出加强债券市场建设，拓展市场主体融资渠道，有助于提高直接融资占比。
• 债券市场余额增长：2020年我国债券余额首次超过GDP总量，显示债券市场的重要性不断提升。
• 政策支持：央行发布《证券公司短期融资券管理办法(修订征求意见稿)》，强化事中事后管理，提高流动性管理水平。

3. 货币政策合理适度，社融增速下滑

• 货币政策转向正常化：强调“灵活精准、合理适度”，社融增速与名义经济增速基本匹配，宏观杠杆率保持稳定。
• 名义贷款利率或有上行：尽管实际贷款利率下降，但考虑到融资需求旺盛和通胀因素，名义贷款利率可能上升。

4. 普惠小微政策边际放松

• 政策延续：延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策，支持实体经济发展。
• 信贷投放要求减弱：大型商业银行普惠小微贷款增速要求由40%降至30%以上，有利于信贷结构优化。

关键信息

• 行业评级：金融行业推荐（维持评级）。
• 券商推荐：中信证券、华泰证券、东方财富。
• 银行推荐：招商银行、平安银行、宁波银行、常熟银行。
• 估值情况：
  • 券商板块1.64XPB，处于2010年以来18.1%分位数。
  • 银行板块0.79XPB，处于2010年以来9.4%分位数。
• 风险提示：包括监管政策收紧、市场波动、宏观经济不及预期等风险。

投资建议

• 券商板块：受益于注册制改革和直接融资发展，头部券商及差异化特色券商将深度受益，估值处于低位，配置价值凸显。
• 银行板块：受益于经济复苏、资产质量改善及息差提升，净利润有望超预期回升，估值安全边际高，攻守兼备。

结构与政策背景

• 政策导向：政府工作报告从资本市场深化改革、金融服务实体、防范风险等多维度对金融行业进行部署。
• 监管宽松周期：证券行业处于监管宽松周期，改革重点转向存量市场，有利于行业长期发展。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数20%及以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与基准指数相当）、回避（低于基准指数10%及以上）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越平均回报20%及以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与平均回报相当）、回避（低于平均回报10%及以上）。

风险提示

• 监管政策风险：可能进一步收紧，影响行业环境。
• 市场波动风险：对券商和银行业务产生较大影响。
• 宏观经济风险：增速不及预期可能导致银行资产质量恶化。

分析师信息

• 分析师：武平平，中国人民大学经济学博士，中国银河证券研究院金融行业分析师，证券从业6年。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
  • 深圳：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京：北京西城区金融大街35号国际企业大厦C座
  • 公司网址：www.chinastock.com.cn

总结

2021年政府工作报告为金融行业指明了改革与发展的方向，强调资本市场深化改革、货币政策合理适度、债券市场建设与普惠小微政策优化。在政策推动下，券商和银行板块有望受益于注册制改革和直接融资发展，估值处于历史低位，具备较高的配置价值。同时，需警惕监管政策收紧、市场波动及宏观经济不及预期等风险。