20191030-东吴证券-计算机设备行业：“金标”全面实行，现金机具迎来百亿更替空间_18页_1mb

计算机设备行业：现金机具行业迎来百亿市场机遇

核心内容

“金标”全面实行与新一轮换机周期的叠加，推动了现金机具行业的全面升级，为行业带来百亿市场空间。该标准的实施提升了行业门槛，淘汰了低质低价的作坊式企业，使得市场格局向国内龙头厂商集中。同时，随着招标放量，行业毛利率触底回升，龙头公司有望在接下来两年迎来业绩高峰。

主要观点

• “金标”提升行业门槛：2017年7月6日人民银行发布《人民币现金机具鉴别能力技术规范》，“金标”首次对现金机具进行统一规范，包括纸币和硬币的防伪特征、鉴别能力要求等。该标准的实施使得低质低价竞争的公司逐步被市场淘汰。
• 换机周期开启百亿市场：2019年下半年，银行开始大规模招标符合“金标”的现金机具。根据估算，清分机和点验钞机的替代规模可达73-91亿元，点钞机的替代规模可达18-37亿元，合计百亿市场空间。
• 国产替代趋势明显：银行采购招标中，国产厂商逐渐取代进口厂商，如古鳌科技、聚龙股份、中钞信达、广电运通等。从招标结果看，这些公司基本垄断了入围名单。
• 行业毛利率回升：2018年各大厂商毛利率出现触底回升趋势，随着采购规模的扩大，行业毛利率有望进一步提升，净利率有望回升至15%-20%。
• 龙头公司受益明显：古鳌科技和聚龙股份作为行业龙头，其收入和利润在2019年逐步恢复增长，验证了行业拐点的到来。

关键信息

市场规模估算

• 清分机：22.86万个银行网点中，80%将重新采购，每网点平均采购4-5万元，替代规模达73-91亿元。
• 点验钞机：每网点平均采购1-2万元，替代规模达18-37亿元。
• 合计：现金机具更新换代带来的市场空间达百亿。

产品分类与要求

• 纸币鉴别机具：包括单张纸币鉴别装置、纸币自动鉴别仪、集成单张鉴别模块的机具、非自助和自助纸币鉴别机具等。
• 硬币鉴别机具：包括单枚硬币鉴别装置、硬币自动鉴别仪、非自助和自助硬币鉴别机具等。
• 具体要求：如鉴别速度、漏识率、误识率、拒钞率等，均按照“金标”进行了详细规定。

代表性企业及表现

• 古鳌科技：
  • 清分机和点验钞机是主要收入来源，2018年合计占比达86%。
  • 2019Q1开始收入恢复高增长，单季度营收增速逐步回升。
  • 毛利率保持在46%-50%之间，净利率企稳回升。
  • 2019年3月发布股权激励计划，推动未来三年业绩增长。
  • 收购翔晟信息，拓展电子认证业务，预计未来三年净利润合计不低于1.01亿元。
• 聚龙股份：
  • 清分机和点验钞机为主要收入构成，产品收入占总营收70%左右。
  • 2019年上半年毛利率和净利率显著改善，有望在新一轮采购周期中进一步提升。
  • 已获得建设银行、工商银行等多家银行的订单，金额近2亿元。
• 广电运通：
  • 金融事业群收入占公司总营收41%。
  • 2018年清分机收入为0.81亿元，同比下降38.07%。
  • 清分机毛利率在2018年达到47.40%。
• 新北洋：
  • 传统业务涵盖多个行业，金融业务成为新增长点。
  • 清分机系列产品已通过“金标”测试，实现较大增长。

招标进展

• 银行招标主要集中在2019年下半年，如建设银行、邮政集团、交通银行、光大银行等均公布了采购项目中标结果。
• 国内龙头厂商在招标中占据主导地位，如古鳌科技和聚龙股份在多个项目中中标。

相关标的

• 古鳌科技：主营清分机、点验钞机及自助设备，2019年收入恢复增长，毛利率稳定。
• 聚龙股份：行业龙头，产品收入占比高，毛利率和净利率逐步回升。
• 广电运通：金融业务占比高，清分机毛利率稳定。
• 新北洋：金融业务为新增长点，清分机产品通过“金标”测试。

风险提示

• 招标进度延后：由于“金标”未规定具体实施时间，银行可能延迟招标，影响市场进度。
• 互联网支付冲击：随着新型支付工具的普及，现金交易减少，可能对现金机具产品造成一定冲击。

投资建议

• 行业前景：随着“金标”的全面实行和新一轮换机周期，现金机具行业迎来发展拐点。
• 龙头公司受益：古鳌科技和聚龙股份作为行业龙头，将充分受益于行业升级带来的市场空间。
• 关注点：未来两年招标体量有望持续攀升，建议关注具备技术优势和市场占有率的公司。

总结

“金标”的全面实行和新一轮换机周期为现金机具行业带来了百亿市场机遇，行业门槛提升，淘汰落后产能，市场集中度提高。国内龙头厂商如古鳌科技、聚龙股份、广电运通等将受益于行业升级，毛利率和净利率有望回升。建议关注这些公司未来业绩增长及市场拓展情况，同时注意招标进度和互联网支付对行业的潜在冲击。