计算机设备行业：“金标”全面实行，现金机具迎来百亿更替空间-20191030-东吴证券-18页_1mb

报告摘要

“金标”全面实行，现金机具迎来百亿更替空间

核心内容

2017年7月6日，人民银行发布《人民币现金机具鉴别能力技术规范》（简称“金标”），首次对现金机具进行统一规范，包括纸币和硬币的防伪特征分类、鉴别能力要求、稳定性等，提升了行业门槛。随着“金标”全面实行和新一轮换机潮开启，现金机具行业迎来百亿市场空间，行业竞争格局开始重塑，龙头公司有望充分受益。

主要观点

行业门槛提升：通过“金标”实施，行业进入规范化阶段，淘汰低质低价竞争者，推动行业向技术领先、自主研发能力较强的龙头企业集中。
换机周期开启：2019年下半年起，银行开始大规模招标，预计未来三年将完成大规模现金机具更换，市场空间达百亿。
国产替代加速：在“金标”推动下，银行采购倾向于国产设备，国内厂商如古鳌科技、聚龙股份、中钞信达、广电运通等占据主导地位。
毛利率回升：随着采购规模扩大，行业毛利率有望回升至15%-20%，龙头公司受益明显。
重点公司表现：古鳌科技和聚龙股份在2019年Q1和Q2开始恢复增长，验证行业拐点来临。

关键信息

1. “金标”全面实行叠加换机周期

行业规范：首次统一现金机具标准，提升行业门槛。
招标进展：2019年下半年银行开始放量招标，清分机和点验钞机等将迎来三年更换潮。
市场空间：预计替代规模达73-91亿元（清分机）和18-37亿元（点钞机），合计百亿。

2. 行业毛利率触底回升

毛利率趋势：2018年各大厂商毛利率触底回升，未来有望提升至15%-20%。
公司表现：古鳌科技和聚龙股份2019年营收和净利率逐步改善，验证行业拐点。

3. 国产替代趋势明显

招标结果：邮储、建设、交通、光大等大行招标中，古鳌科技、聚龙股份等国内厂商占据主要份额。
技术门槛：清分机技术门槛高，毛利率高，行业竞争格局更优。

4. 相关标的

古鳌科技：
- 成立于1996年，主营智慧金融系统、自助设备、清点系列产品。
- 2018年清分机和点验钞机合计占营收86%，毛利率46%-50%。
- 2019年发布股权激励计划，未来三年净利润增长目标明确。
- 收购翔晟信息，拓展电子认证业务，预计未来三年净利润合计不低于1.01亿元。
聚龙股份：
- 成立于2004年，市场占有率行业首位。
- 2018年产品收入占比70%，毛利率回升至51.6%。
- 2019年Q3净利率回升至9.3%，未来有望提升至15%-20%。
广电运通：
- 成立于1999年，主营金融、安全、交通等智能终端产品。
- 2018年金融事业群收入22.48亿元，占总营收41.18%。
- 清分机收入0.81亿元，同比下降38.07%，但毛利率有所回升。
新北洋：
- 业务涵盖传统打印扫描产品和金融、物流、新零售等新业务。
- 清分机产品已通过“金标”测试，成为公司新增长点。

5. 风险提示

招标延期：由于“金标”未规定替换截止日期，存在招标进度延后风险。
互联网冲击：随着支付工具普及，现金交易频率下降，对现金机具行业形成压力。
商誉减值风险：如广电运通收购业务未达预期，可能面临商誉减值风险。
新业务不确定性：部分公司战略新业务发展可能遇到瓶颈。

总结

“金标”全面实施，标志着现金机具行业进入规范化发展阶段，推动行业门槛提升，淘汰低质低价企业，行业集中度提高。新一轮换机潮开启，预计未来三年现金机具市场空间达百亿，重点产品包括清分机和点验钞机。行业毛利率有望回升，龙头公司如古鳌科技、聚龙股份、广电运通等将受益。同时，行业面临互联网支付工具冲击及招标延期等风险，需关注其应对能力。

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