FOF研究系列之一：如何系统搭建基金经理的研究框架？-20201231-东北证券-32页_1mb

报告摘要

本报告探讨了如何系统搭建基金经理的研究框架，重点分析了传统选基框架的局限性，并提出从基金经理维度进行基金优选的方法。报告认为，基金经理的风格相较于基金本身更具稳定性，通过研究基金经理的投资风格、业绩表现等指标，可以有效提升基金选择的效率和准确性。

“选人”优于“选基”
- 同一基金经理管理的多只基金在业绩和持仓方面高度相似，导致信息冗余。
- 通过“选人”可以实现信息降维，避免重复信息。
- 基金经理更迭频繁，可能导致基金风格不稳定，因此研究基金经理本身更为稳定。
基金经理具备稳定的特征
- 投资风格包括大小盘风格、成长价值风格、行业集中度、个股集中度和换手率。
- 成长和大盘风格的基金经理风格延续性更好，而行业集中度、个股集中度和换手率较为稳定。
- 通过历史半年报和年报数据，对基金经理的投资风格进行测算。
特定风格下优选基金经理的方法
- 构建基金经理业绩指数和业绩比较基准指数，以评估其投资能力。
- 从5个维度（选股能力、风控能力、收益表现、收益质量、投资者关注度）构建基金经理指标库。
- 选取选股alpha、最大回撤、累计超额收益和索提诺比率四个因子等权构建复合因子，用于优选基金经理。
- 构建两个基金经理优选组合，分别对应“大盘成长风格”和“低行业集中度+高个股集中度风格”，并提供其年化收益率和超额收益数据。

风格标签：
- 大小盘风格：大盘风格型基金经理占83.5%，小盘风格型基金经理仅约50人。
- 成长价值风格：成长风格型基金经理占72.7%，价值风格型基金经理仅95人。
- 行业集中度：高行业集中度基金经理的风格延续概率为71.08%，低行业集中度为69.26%。
- 个股集中度：高个股集中度基金经理的风格延续概率为78.51%，低个股集中度为77.48%。
- 换手率：高换手率基金经理的风格延续概率为78.37%，低换手率基金经理为78.41%。
风格稳定性：
- 成长风格延续性最好，价值风格次之，均衡风格最差。
- 大盘风格延续性最好，小盘风格最差。
- 行业集中度、个股集中度和换手率风格延续性较好。

业绩指数构建：
- 以基金最新一期季报规模为权重，计算基金经理业绩指数。
- 考虑新发基金和接管基金的建仓期，避免影响业绩评估。
基金经理指标库：
- 包括选股能力、风控能力、收益表现、收益质量、投资者关注度等5个维度。
- 指标经过去极值和标准化处理，以提高模型识别的准确性。
复合因子构建：
- 选取选股alpha、最大回撤、累计超额收益和索提诺比率四个因子等权构建复合因子。
- 通过Rank_IC和IC_IR评估因子有效性，其中Rank_IC为因子值与未来6个月收益率的秩相关系数，IC_IR为Rank_IC均值与标准差的比值。
优选组合表现：
- 大盘成长风格基金经理优选组合：年化收益率为13.10%，年化超额收益为5.40%。
- 低行业集中度+高个股集中度风格基金经理优选组合：年化收益率为12.38%，年化超额收益为4.69%。