NBER美国国民经济研究局-NBER-Deterministic--Debt-Cycles-in-Open-Economies-with-Flow-Collateral-Constraints_46页_581kb

详细总结

核心内容

本文研究了在具有流动抵押约束的开放经济模型中，是否存在确定性债务周期。作者提出，在合理的参数配置下，该经济模型存在唯一的均衡路径，其特征是债务增长与债务去杠杆化交替出现的周期性波动。特别是，三周期的债务波动是可能的，这意味着根据Li-Yorke定理，该经济模型中存在任意周期性的波动和混沌现象。

此外，作者还指出，在Ramsey最优配置下，确定性债务周期并不存在，这为即使在没有不确定性的情况下实施宏观审慎政策提供了理论依据。

主要观点

• 流动抵押约束的作用：在开放经济模型中，外部债务受到可贸易收入和不可贸易收入的限制，这种约束引入了货币性外部性，即个体在借款时未能完全考虑其行为对整体经济的影响。
• 确定性债务周期的生成机制：由于家庭对未来效用的贴现率高于市场贴现率（$\beta(1 + r) < 1$），家庭倾向于提前消费。这种行为结合流动抵押约束，导致债务政策函数具有非单调性，从而产生周期性波动。
• 周期性波动的特性：在经济扩张阶段，外部债务增加，国内吸收扩大，实际汇率升值，经常账户恶化；在债务去杠杆阶段，实际汇率贬值，经常账户逆转。
• Ramsey最优配置的分析：作者表明，确定性债务周期是无效率的，因为它们导致消费波动超过社会最优水平。因此，政府可能通过资本控制政策来消除这些周期。

关键信息

模型设定

• 该模型包含可贸易和不可贸易商品，家庭的效用函数为CRRA形式，消费为CES形式。
• 家庭可以持有以可贸易商品计价的一年期国际债券，利率为$r$。
• 假设1：$\kappa < (1 + r)/r$，即抵押约束在自然债务上限时失效。
• 假设2：$\beta(1 + r) < 1$，表示家庭的主观贴现率高于市场贴现率。
• 假设3：$F_1(\tilde{d},\tilde{d}) < 1$，即抵押约束在稳态附近对债务的敏感度小于1。

模型结果

• 命题1：在$\beta(1 + r) < 1$和$\kappa < (1 + r)/r$的条件下，抵押约束在无限多个时期内会绑定。
• 命题2：在假设1和假设2成立时，稳态存在且唯一，且抵押约束在稳态下绑定。
• 命题3：当$\xi = 1$（柯布-道格拉斯消费聚合函数）时，债务政策函数是连续的，且在稳态处与45度线相交，具有负斜率。存在一个临界债务水平$d^b$，在该水平以下，抵押约束松弛，政策函数向上倾斜；在该水平以上，抵押约束绑定，政策函数向下倾斜。
• 图2：展示了当$\xi = 1$时的债务政策函数，其形状与45度线相交一次，并在稳态处具有负斜率。
• 图3：展示了当$0 < \xi < 1$时的抵押约束函数，其右侧为严格凸函数，可能导致多重均衡。

政策建议

• 资本控制政策：在Ramsey最优配置中，当自由市场下的下一期债务超过长期可持续债务水平时，社会规划者可能实施资本控制政策。
• 宏观审慎政策的合理性：即使在没有不确定性的情况下，宏观审慎政策仍有必要，因为确定性债务周期会导致消费波动过大，偏离社会最优。

模型结构

• 第2节：介绍了模型的基本设定，包括家庭的效用函数、资源约束、抵押约束等。
• 第3节：证明了在稳态下，抵押约束在无限多个时期内绑定。
• 第4节：分析了稳态的特性，包括债务水平$\tilde{d}$和其与自然债务上限$\bar{d}$的关系。
• 第5节：详细分析了债务政策函数的性质，包括其在柯布-道格拉斯和CES消费聚合函数下的表现。
• 第6节：推导了确定性债务周期存在的条件。
• 第7节：讨论了Ramsey最优配置，分析了资本控制政策的最优性。
• 第8节：总结全文，指出研究的理论贡献和政策意义。

参数校准

理论贡献

• 首次分析：在无不确定性条件下，首次分析了流动抵押约束下开放经济模型中确定性债务周期的存在。
• 多重均衡与宏观审慎：指出流动抵押约束可能导致多重均衡，从而为宏观审慎政策提供了理论依据。
• 周期性与混沌：根据Li-Yorke定理，三周期波动意味着任意周期性和混沌的存在。
• 政策建议：提出了资本控制政策的优化路径，为政策制定者提供了理论支持。