NBER美国国民经济研究局-NBER-Listing-Advantages-Around-the-World_80页_5mb

报告摘要

文档总结：Listing Advantages Around the World

核心内容

本文通过分析33个国家2008-2017年间制造业企业的数据，探讨了上市公司（listed firms）与非上市公司（unlisted firms）之间的资本边际生产率（MPK）差异，即所谓的“上市优势”（listing advantages）。研究发现，上市公司在多数国家的资本边际生产率低于非上市公司，表明它们面临较少的财务约束。此外，文章还分析了不同国家的制度因素如何影响上市优势的大小。

主要观点

上市优势的定义：上市企业平均具有较低的资本边际生产率（以资产回报率ROA衡量），意味着它们在融资上更具优势。
制度因素的影响：
- 公司治理：更好的公司治理（如反自我交易指数、公司治理质量指数）会扩大上市优势。
- 债权人权利：更强的债权人权利会缩小上市优势。
- 其他制度因素：如产权保护、法治水平、公众信任等对上市优势影响不显著。
- 产品市场竞争：更容易创业的国家（如新企业注册数量）会缩小上市优势。
- 金融市场发展：金融发展水平（如信用对GDP比率）对上市优势影响不显著。
- 宏观经济波动：宏观经济波动对上市优势影响也不显著。

关键信息

数据来源与处理

企业层面数据：使用ORBIS数据库，涵盖33个国家2008-2017年的制造业企业数据。
变量定义：
- 上市变量：Listing = 1 表示企业为上市公司，否则为0。
- 资本边际生产率：通过ROA（资产回报率）和ROK（固定资产回报率）衡量。
- 企业规模：以总资产衡量。
- 企业年龄：以成立年限衡量。
- 杠杆率：以负债对资产比率（D/A Ratio）衡量。
数据清洗：剔除极端值（ROA和ROK偏离均值3个标准差的样本）。

方法论

倾向得分匹配（PSM）：用于估算上市对资本边际生产率的平均处理效应（ATT）。
固定效应面板回归：用于分析国家层面的制度因素如何影响上市优势。
稳健性检验：通过调整样本范围和变量定义进行多次检验，结果一致。

国家层面的制度指标

公司治理：
- 自我交易指数（Self-dealing Index）
- 公司治理质量指数（Corporate Governance Quality Index）
- 反董事权利指数（Anti-Director Rights Index）
- 董事责任范围（Extent of Directors Liability）
- 董事会效率指数（Corporate Board Efficacy Index）
- 少数股东保护指数（Protection of Minority Shareholders Index）
债权人权利：
- 债权人权利指数（Creditor's Rights）
- 法律权利强度（Strength of Legal Rights）
- 破产框架强度（Strength of Insolvency Framework）
- 解决破产所需时间（Time to Resolve Insolvency）
一般制度质量：
- 产权保护（Property Rights）
- 法治水平（Rule of Law）
- 公众信任（Trust in People）
金融市场发展：
- 信用对GDP比率（Credit-to-GDP Ratio）
- 股票市场总市值（Market Capitalization）
- 私人债券市场总市值（Private Bond Market Capitalization）
- 银行对私人部门的信贷（Bank Credit to Private Sector）
产品市场竞争：
- 新企业注册数量（New Business Registered）
- 创业成本（Cost of Starting a Business）
- 贸易壁垒（Trade Barriers）
宏观经济波动：
- 通货膨胀标准差（Standard Deviation of Inflation）
- GDP增长率标准差（Standard Deviation of GDP Growth）
- 汇率波动系数（Coefficient of Variation of Exchange Rate）