煤焦11月策略报告：矛盾转移至终端需求，双焦弱势等待新方向-20211112-招商期货-35页_1mb

矛盾转移至终端需求，双焦弱势等待新方向

核心内容概述

2021年11月的双焦（焦煤、焦炭）市场分析报告指出，随着动力煤价格风险的释放和电煤政策影响的减弱，焦煤和焦炭的供需格局逐渐转向宽松，市场整体进入调整期。焦炭的驱动因素不再局限于自身供需，而更多依赖于终端需求的变化。焦煤的供需矛盾也趋于缓解，库存可能上升，价格面临下行压力。同时，政策调控和环保压力对焦炭产量形成压制，焦炭市场在短期内难以形成新的上涨动力。

主要观点

1. 动力煤市场

• 价格风险释放：10月以来，动力煤价格已进入800-1000元/吨区间，预计进一步下行空间有限。
• 政策高压：发改委自10月19日起频繁发布文件，旨在通过“基准价+浮动”机制、强制提高长协签约比例、加强监管等方式控制煤价。
• 产能释放：10月中旬新增7800万吨以上产能核增，预计四季度动力煤供需将趋于宽松，价格或面临新的定价模式变革。
• 电厂库存充足：11月电厂存煤突破1.1亿吨，可用天数达到20天，供需格局相对平稳。

2. 焦煤市场

• 供需格局宽松：在供给端，骨干煤产量恢复至去年水平，进口量增加，尤其是滞港澳煤的释放，进一步缓解供需矛盾。
• 库存中枢上移：预计四季度焦煤库存将整体上移，价格面临下行压力。
• 产能调整：山东计划淘汰3400万吨焦煤产能，但预计无法在年内完成，因此对焦煤供应影响有限。
• 进口不确定性：蒙煤通关量受疫情影响，可能无法恢复至去年同期水平，但中蒙双方努力可能带来一定恢复。

3. 焦炭市场

• 供给受限：受“粗钢平控”和环保政策影响，焦炭产量受到压制，尤其在山西、山东等地。
• 需求疲软：粗钢平控背景下，焦炭需求环比增长有限，难以支撑价格上涨。
• 产能投放：海外（如印尼、越南）预计有1000万吨/年焦炭产能投放，主要供应中国市场。
• 利润亏损：当前焦企利润较低，若焦煤价格不降，焦企可能进一步减产，对成材形成成本支撑。

关键信息

一、供给端

• 焦煤：2021年10-12月，骨干煤产量预计回归去年保供水平，焦煤进口量维持高位，滞港澳煤释放约500万吨。
• 焦炭：2021年10月焦炭产量为3718万吨，环比-6.28%，同比-9.6%。四季度及明年一季度海外焦炭产能投放约1000万吨，对国内供应形成压力。
• 政策影响：山东、山西等地对焦炭产量进行压制，且“三座大山”（以水定产、以煤定产、生态环保）限制产能释放，不排除进一步减产可能。

二、需求端

• 终端需求：焦炭需求主要依赖粗钢产量，而粗钢平控政策限制了需求增长空间。
• 环保政策：《京津冀及汾渭平原秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》对焦炭产量提出明确压制要求，进一步限制市场上涨动力。

三、库存与价格

• 焦煤库存：库存中枢可能上移，价格面临下行压力。
• 焦炭库存：当前焦炭库存较高，若供给持续压制，库存可能进一步增加，价格承压。

四、未来展望

• 焦煤：供需格局宽松，价格压力大，需关注焦煤下跌空间。
• 焦炭：驱动不在自身，需等待终端需求变化及政策明朗化。

操作建议

• 焦煤：空配策略更具确定性，但需警惕盘面大基差对操作的影响。
• 焦炭：短期内缺乏上涨驱动，建议观望，关注政策与终端需求变化。

假设与风险提示

• 假设失效风险：若山东启动煤矿淘汰、焦炭产量超预期增加或焦煤价格大幅下跌，可能打破当前供需格局。
• 政策变动：环保政策和能耗双控政策可能进一步限制焦炭产能释放，需持续关注政策动向。
• 进口变化：若海外焦煤进口量不及预期，可能对国内焦煤市场造成一定支撑。