20211112-招商期货-煤焦11月策略报告_矛盾转移至终端需求_双焦弱势等待新方向_35页_2mb

矛盾转移至终端需求，双焦弱势等待新方向

核心内容总结

2021年11月，双焦（焦煤、焦炭）市场表现与动力煤紧密相关，整体处于弱势。随着电煤价格调控政策的推进，动力煤市场风险已基本释放，供需趋于宽松，未来可能面临新的定价模式。与此同时，焦煤和焦炭的供需格局也出现明显改善，库存中枢有望上移，价格压力加大。

主要观点与关键信息

一、行情回顾：双焦与动力煤关系密切

• 10月以来，双焦价格走势与动力煤高度相关，成为动力煤的“另类体现”。
• 动力煤市场已基本完成价格风险释放，当前价格在800-1000元/吨区间，下行空间有限。
• 政策高压环境下，发改委正推动建立“基准价+浮动”的价格机制，以及提高长协煤签约比例，以稳定市场价格。

二、品种外：电煤影响消退，终端需求成关键

（一）动力煤市场

• 2021年10月后，动力煤供需转向宽松，远月可能面临定价模式的变革。
• 产能核增显著，10月中旬新增7800万吨以上，整体供需已趋向平衡。
• 电厂存煤水平快速提升，预计可用天数达20天，供需格局有望缓解。

（二）钢材市场

• 钢材供给趋于稳定，后续主要依赖终端需求表现。
• 粗钢平控政策对焦炭产量产生直接影响，焦炭产量需维持在3700万吨左右以实现供需平衡。
• 钢铁行业限产政策加强，尤其是京津冀及周边地区，将对焦炭需求造成压制。

三、焦煤：供需格局走向宽松

（一）供需测算

• 假设10-12月骨干煤产量回归去年保供水平，焦煤进口维持最大月量，加上滞港澳煤，四季度供需格局明显宽松。
• 焦炭产量需维持在3700万吨，若需求下降或供给增加，焦煤将面临过剩风险。
• 骨干煤产能增加800万吨，焦煤进口量预计增加，整体供给压力增大。

（二）产能变化

• 山东省计划淘汰3400万吨煤矿，但预计无法在年内完成，对焦煤供应影响有限。
• 蒙煤进口受疫情和通关限制影响，月进口量仅维持在200车左右（约100万吨），恢复至去年同期水平存在不确定性。
• 加拿大、美国、俄罗斯等国炼焦煤进口量受碳中和政策和内外价差倒挂影响，预期增长有限。

（三）库存与价差

• 焦煤库存中枢上移，价格承压明显。
• 基差和价差显示，焦煤需求已趋于平稳，供给压力持续增加。
• 焦化厂和钢厂库存增加，显示市场供应充足，需求疲软。

四、焦炭：驱动不在自身，需等待局势明朗

（一）供需分析

• 焦炭产量受粗钢平控影响，需维持在3700万吨左右，若需求下降或供给增加，将出现供大于求。
• 2021年四季度及2022年一季度，海外将有约1000万吨焦炭产能投放，对国内市场形成压力。
• 焦炭价格缺乏上涨动力，主要依赖焦煤价格变动。

（二）供给压力

• “三座大山”（以水定产、以煤定产、生态环保）压制焦炭产能释放，不排除进一步减产的可能。
• 山东、山西等地区对焦炭生产进行严格控制，压制力度持续。
• 能耗强度下降，四季度及未来压减压力仍存。

（三）需求展望

• 粗钢平控政策下，焦炭需求环比增长有限，难以形成支撑。
• 冬季限产政策可能进一步限制焦炭需求，焦炭产量或继续受到压制。

（四）利润与成本

• 焦化厂利润持续亏损，主要因焦煤价格偏高。
• 焦煤价格若下跌，将有助于缓解焦化厂亏损压力，反之则可能支撑成材价格。

结论与操作建议

• 焦煤和焦炭市场在政策调控下，供需格局趋于宽松，价格承压。
• 焦煤价格下跌可能为焦炭提供支撑，但若焦煤跌幅有限，焦炭减产或迅速出现。
• 焦炭市场驱动不在自身，需关注粗钢产量、限产政策及海外产能投放情况。
• 操作上，焦煤空头策略具备一定确定性，但需警惕盘面大基差对走势的影响。