20210916-国信证券-海外市场双周报_六问六答看懂SOFR如何替代美元LIBOR_18页_1mb

宏观经济与海外市场双周报总结

核心内容

本报告主要聚焦于SOFR如何替代美元LIBOR的背景、原因及实施过程，同时分析了海外市场近期的疫情发展、主要资产价格走势等宏观经济信息。

主要观点

SOFR替代LIBOR的背景与意义

• SOFR（Secured Overnight Financing Rate） 是一种基于美国国债担保的无风险利率，由纽约联储每日发布，被ARRC（替换基准利率委员会）选为美元LIBOR的替代基准利率。
• 美元LIBOR 长期存在报价机制不透明、交易量低、易被操纵等问题，已逐渐失去市场信任，最终将被停止发布。
• SOFR的优势 包括高交易量、透明度、可追溯性，以及更贴近真实市场融资成本，因此成为LIBOR的合适替代。

SOFR与LIBOR的区别

• 担保方式不同：SOFR使用美国国债担保，而LIBOR为无担保利率。
• 利率形成方式不同：SOFR基于真实交易数据，LIBOR基于银行报价和专家判断。
• 前瞻性与后置性：LIBOR为前瞻性利率，SOFR为后置性利率。
• 期限结构：LIBOR具有7种期限，SOFR为隔夜利率，但通过衍生品可构建期限结构。

与LIBOR挂钩的金融资产规模

• 全球范围内，与美元LIBOR挂钩的资产规模高达223万亿美元，其中衍生品占主导地位，包括利率互换、远期利率协议、利率期权等。
• 若LIBOR与新基准利率衔接不畅，将引发市场波动。
• 预计到2023年年中，仍有约74万亿美元的资产到期后需转换基准利率。

SOFR替代LIBOR的难点与进展

• 技术难点 包括信用利差处理、期限结构构建、波动性管理等。
• 市场接受度 有限，部分参与者仍对SOFR存在认知障碍。
• ARRC 已发布多份指引文件，推动替代进程。
• 美联储 通过正回购协议等手段，增强对短期利率的控制力，间接支持SOFR的使用。

关键信息

SOFR替代LIBOR的实施

• 过渡方式：通过“备用条款”明确基准利率转换路径。
• 时间表：LIBOR将在2023年年中停止发布，届时需完成过渡。
• 立法支持：美国纽约州正在审阅相关立法文件，以推动替代进程。

金融市场表现

• 美股：近两周明显回调，标普500指数下跌0.96%，道指下跌2.23%。
• 美债：10年期国债利率下跌2bp至1.28%，2年期国债利率维持在0.20%-0.24%之间。
• 伦敦金：近两周下跌0.58%，美元指数小幅上涨0.01%。
• 大宗商品：布伦特原油价格上涨0.84%，伦敦铜价下跌0.59%。

疫情与疫苗接种情况

• Delta变异株 继续对全球疫情造成冲击，欧美国家确诊率居高不下，发展中国家也出现上升趋势。
• 疫苗接种率 明显提升，尤其是欧美国家，为后续经济复苏奠定基础。

数据概览

宏观数据

SOFR相关数据

• SOFR日均交易量 接近万亿美元。
• SOFR波动率 与LIBOR相近，标准差分别为1.027%和0.983%。
• SOFR-30日、90日、180日平均值 分别为0.21bp、0.19bp。

重要机构与角色

• ARRC（替换基准利率委员会）：负责LIBOR向SOFR过渡的协调与制定。
• 纽约联储：SOFR的发布机构，负责基准利率的计算与更新。
• CME Group：推出SOFR期货合约，支持期限结构构建。

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