海外市场双周报：六问六答看懂SOFR如何替代美元LIBOR-20210916-国信证券-18页_1mb

宏观经济与SOFR替代LIBOR总结

核心内容

本报告主要分析了宏观经济数据、SOFR替代美元LIBOR的背景与实施过程，以及海外疫情与市场资产走势情况。

主要观点

SOFR替代LIBOR的背景

• LIBOR的问题：LIBOR存在报价机制不透明、交易量不足、易被操纵等问题，导致其可靠性下降。
• 替代机制：SOFR（Secured Overnight Financing Rate）作为新的基准利率被选中，因其具有更高的透明度和市场代表性。
• 过渡时间表：LIBOR将在2023年年中停止发布，届时仍有约74万亿美元的金融合约未完成过渡。

SOFR的特性与优势

• 定义：SOFR衡量的是使用美国国债作为抵押的隔夜现金借贷成本，是一种无风险利率。
• 形成方式：基于大量交易数据（日均接近万亿美元），而非银行报价或专家意见。
• 与LIBOR的区别：
  • SOFR是后置发布的隔夜利率，LIBOR是前瞻性利率。
  • SOFR基于实际交易，LIBOR基于报价与专家判断。
  • SOFR为无担保利率，LIBOR为有担保利率。
  • SOFR无期限结构，LIBOR有7种期限。

替代实施的难点

• 信用利差问题：需要确定LIBOR与SOFR之间的利差，ARRC建议使用历史平均值。
• 期限结构问题：SOFR本身为隔夜利率，需通过衍生品合约形成不同期限的SOFR利率。
• 波动性问题：SOFR波动性大于LIBOR，建议使用日频平均值来降低波动性。

关键信息

金融资产与LIBOR挂钩情况

• 挂钩规模：截至2021年3月，与美元LIBOR挂钩的金融资产存量为223万亿美元。
• 主要类型：
  • 场外衍生品：利率互换、远期利率协议、利率期权、跨货币互换等。
  • 商业借贷：银团贷款、非银团贷款、CRE/商业抵押贷款。
  • 消费者贷款：零售贷款、其他消费者贷款。
  • 债券：浮息债券、MBS、CLO、ABS、CDO等。

SOFR过渡进展

• 立法推动：ARRC已起草相关立法文件，推动LIBOR向SOFR过渡。
• 市场接受度：SOFR市场接受度尚不理想，部分市场参与者存在惰性。
• 技术难点：信用利差、期限结构、波动性等问题仍需解决。

海外疫情与市场走势

疫情情况

• 发达市场（DM）：英国和美国每百万人确诊人数约为450-500例，为发达经济体中最高。
• 新兴市场（EM）：墨西哥、越南、马来西亚等国确诊人数上升，但多国采取“保经济保就业”策略。
• 疫苗接种：欧美国家疫苗接种意愿提升，接种比例持续增加。

资产走势

• 美股：
  • 标普500指数两周跌幅为0.96%。
  • 道指两周跌幅为2.23%。
  • 纳指两周涨幅为0.12%。
• 美债：
  • 10年期国债利率两周下降2bp，报1.28%。
  • 2年期国债利率主要在0.20%-0.24%之间震荡。
• 伦敦金与美元指数：
  • 伦敦金价两周下跌0.58%，报1804.01美元/盎司。
  • 美元指数两周微涨0.01%，报92.66。
• 大宗商品：
  • 布伦特原油两周上涨0.84%，报73.6美元/桶。
  • 伦敦铜价两周下跌0.59%，报9407美元/吨。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：预计6个月内股价优于市场指数20%以上。
  • 增持：预计6个月内股价优于市场指数10%-20%之间。
  • 中性：预计6个月内股价介于市场指数±10%之间。
  • 卖出：预计6个月内股价弱于市场指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 超配：预计6个月内行业指数优于市场指数10%以上。
  • 中性：预计6个月内行业指数介于市场指数±10%之间。
  • 低配：预计6个月内行业指数弱于市场指数10%以上。

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告数据来源合规，但不保证其完整性与准确性。
• 投资者应自行判断是否采用报告内容并承担相应风险。
• 本报告不承担因使用报告内容而产生的一切后果。

附录信息

• 作者信息：
  • 董德志：证券分析师，电话：021-60933158，邮箱：dongdz@guosen.com.cn，执业资格编码：S0980513100001。
  • 王艺熹：联系人，电话：021-60893204，邮箱：wangyixi@guosen.com.cn。
• 国信证券经济研究所：
  • 深圳：深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层，邮编：518001。
  • 上海：上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼，邮编：200135。
  • 北京：北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层，邮编：100032。

图表目录（关键图表）

• 图1：SOFR走势
• 图2：SOFR利率分位值与成交额
• 图3：ARRC统计的2017年上半年美国货币市场主要标的日均成交量
• 图4：CME SOFR衍生品合约交易量
• 图5：基于SOFR衍生品的期限结构
• 图6：LIBOR、EFFR、OIS与SOFR利差
• 图7：SOFR日频平均值
• 图8：2019年SOFR与联邦基金有效利率对比
• 图9：美联储正回购协议项目
• 图10：美国国债回购市场结构
• 图11：不同清算方式交易量
• 图12：DM国家新增新冠确诊人数（7日移动平均）
• 图13：EM国家新增新冠确诊人数（7日移动平均）
• 图14：主要国家每百人疫苗接种量
• 图15：美国疫苗接种进度
• 图16：标普500指数
• 图17：道琼斯工业指数
• 图18：纳斯达克指数
• 图19：美国10年期国债利率
• 图20：美国2年期国债利率
• 图21：伦敦金价与美元指数
• 图22：布伦特原油价格走势
• 图23：伦敦铜价走势

独立性声明

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