中美贸易摩擦与扩大开放背景下的大类资产配置-20180506-国金证券-36页-2mb

中美贸易摩擦与扩大开放背景下的大类资产配置总结

一、全球价值链视角下的中美贸易摩擦

中美贸易摩擦的升温主要源于经济力量对比的变化、竞争成分的增加以及全球地缘政治的演变。从全球价值链（GVC）角度看，中国的制造业正逐步向微笑曲线的两端发展，即加强研发创新与提升服务与质量。这一趋势将导致中美贸易逆差下降三到四成。若美国实施全面贸易战，不仅会对自身经济造成负面影响，还将显著冲击劳动力市场，尤其是制造业和零售批发行业。

此外，美国的国内物价可能因贸易摩擦在短期内上升，但长期通胀预期可能下降。同时，美债期限利差的倒挂预示美国经济增速可能在2018年底见顶，未来美债收益率曲线将趋于平坦。

二、十九大之后的扩大开放

扩大开放的主要目的在于提升全要素生产率，以应对人口红利消失带来的挑战。为此，中国进行了多项组织机构改革，包括设立中央财经委员会、合并银监会与保监会等，以加强金融监管和推动金融开放。

自由贸易区向自由贸易港升级，如海南自贸区，有助于提升贸易水平、促进投资自由化，并推动全要素生产率提升。长三角和粤港澳大湾区的建设将进一步加强区域经济合作与对外开放。

金融开放体现在资本项目和金融行业两个层面。资本项目将逐步开放，人民币国际化稳步推进；金融行业则逐步放宽外资准入和执业限制。同时，加强金融监管，如《资管新规》的出台，为金融开放提供了保障。

知识产权保护是建设创新型社会的重要前提，十九大明确指出要加强知识产权创造、保护和运用，以支持引进先进技术和推动本土创新产业发展。

三、贸易摩擦与扩大开放的统一与分歧

中美在扩大进口、金融开放及知识产权保护方面存在一定的共识，这些领域体现了贸易摩擦与扩大开放的统一性。然而，两者在节奏和进口结构上存在分歧。美国希望快速减少中国对美贸易顺差，而中国则更注重长期结构调整和技术创新。

中国希望进口先进技术以支持“中国制造2025”战略，但美国在核心技术控制上更加谨慎，如芯片、软件和生物医药等领域。

四、大类资产配置策略：先债后股

4.1 整体配置策略

2018年货币条件逐步改善，大类资产配置策略以债券为主，股票为辅。上半年资产排序为：国债 > 现金 > 股票 > 商品，下半年排序为：股票 > 商品 > 国债 > 现金。

4.2 美债与中债

贸易摩擦可能使美债收益率曲线更加平坦。短期美债收益率可能继续上升，长期则可能因全球经济放缓而下降。美债对中债形成汇率约束，但中债收益率下行空间取决于中国基本面变化。

4.3 汇率走势

美元指数可能继续上行，人民币汇率将维持双向波动。资本外流对货币政策影响有限，人民币对美元汇率波动主要受中美利差和资本管制影响。

4.4 美股与A股、港股

中美对抗若加剧，美股可能见顶。企业盈利预期回落，无风险利率上行与风险偏好下降共同对美股形成利空。A股短期回调可能带来买入机会，而港股则面临货币条件收紧的压力。

4.5 商品市场

原油预计维持震荡格局，黑色系大宗商品受供给侧改革和环保限产影响，支撑边际趋弱，但成本中枢上升。黄金在贸易摩擦加剧背景下可能迎来投资机会，因避险情绪上升和实际利率下降。

五、总结

• 贸易摩擦：短期推升通胀、冲击美国劳动力市场，长期可能抑制经济增长与技术创新。
• 扩大开放：旨在提升全要素生产率，通过金融开放、自贸区升级、知识产权保护等措施推动经济结构转型。
• 资产配置：在贸易摩擦背景下，债券配置优先，股票需谨慎对待，黄金可能受益于避险需求。

整体来看，中美贸易摩擦与扩大开放在某些方面存在统一，但在节奏和结构上存在分歧。资产配置策略需根据宏观经济变化、政策导向和市场预期灵活调整。