中美贸易摩擦与扩大开放背景下的大类资产配置_34页_2mb

中美贸易摩擦与扩大开放背景下的大类资产配置总结

一、全球价值链视角下的中美贸易摩擦

1.1 贸易摩擦态度转变原因

• 美国对中国贸易态度的转变，表面上看是由于贸易逆差不降反升、共和党中期选举压力、以及特朗普团队中鹰派人物的影响。
• 深层次原因包括中美经济力量对比变化、中美关系竞争成分增加、以及全球地缘政治的变化。

1.2 贸易摩擦对中美贸易逆差的影响

• 全球价值链（GVC）视角下，中美贸易逆差预计下降三到四成。
• 若美国对中国实施全面贸易制裁，其负面影响将比传统贸易计算方法更显著。

1.3 全面贸易战对美国经济的影响

• 全面贸易战将对美国经济造成较大伤害，美国GDP增速可能下降至0值附近。
• 长期来看，贸易保护主义将提高商品流动成本，降低生产效率，增加政策不确定性，从而拖累全要素生产率。

1.4 美国经济增长现状

• 美国经济增长整体健康，主要得益于私人消费、私人投资回升以及改善贸易逆差的政策。
• 1季度是经济增长的季节性低点，但整体趋势仍稳健。

1.5 全面贸易战对美国劳动力市场的影响

• 贸易摩擦可能对美国劳动力市场造成显著负面影响。
• 制造业部门（如高速传动和制动制造、建筑设备制造）可能面临较高的就业损失。
• 零售贸易和批发贸易部门也可能出现较大就业损失。

1.6 美国通胀预期变化

• 短期贸易摩擦将推升美国国内物价。
• 长期来看，通胀预期可能下降，美债期限利差倒挂或预示经济增速见顶。

二、十九大之后的扩大开放

2.1 扩大开放的目标

• 扩大开放的主要目的在于提高全要素生产率。
• 通过引进先进管理经验和技术，推动效率提升和技术进步，以应对人口红利消失带来的挑战。

2.2 机构改革服务于扩大开放

• 中央财经委员会的设立标志着政策的长期性和稳定性增强。
• 监察委推动反腐败制度化，银监会与保监会合并强化央行宏观审慎监管，中国金融监管向“双峰模式”转型。

2.3 自贸区升级推动开放

• 海南等自贸区向自由港方向发展，加速推进区域经济合作和全方位对外开放。
• 长三角和粤港澳大湾区将作为推动经济结构升级的重要平台。

2.4 金融开放趋势

• 资本项目逐步开放，人民币国际化稳步推进。
• 外资金融机构准入限制逐步放宽，金融从业人员执业限制也将减少。
• 金融监管加强，推动从机构监管向行为监管和功能监管协调方向发展。

2.5 知识产权保护的重要性

• 知识产权保护是建设创新型社会的前提。
• 十九大强调加强知识产权创造、保护与运用，旨在激励创新并引进国外先进技术。
• 美国在贸易摩擦中也强调知识产权保护，双方在该领域存在共识。

三、贸易摩擦与扩大开放的统一与分歧

3.1 统一性体现

• 扩大进口有助于实现经常项目平衡，与贸易摩擦中降低贸易顺差的目标一致。
• 中美在金融开放和知识产权保护方面存在一定共识。

3.2 分歧性体现

• 贸易摩擦与扩大开放在节奏上存在分歧，美国希望快速降低贸易顺差，而中国更注重结构调整。
• 美国希望中国加快资本项目开放，但中国更注重金融稳定，担心系统性风险。

四、大类资产配置策略：先债后股

4.1 整体资产配置趋势

• 2018年货币条件改善，建议先配置债券后配置股票。
• 2018年上半年资产排序：国债 > 现金 > 股票 > 商品；下半年排序：股票 > 商品 > 国债 > 现金。

4.2 美债走势预测

• 贸易摩擦可能使美债收益率曲线更加平坦。
• 短期利率可能继续上行，长期利率则可能下降或持平。

4.3 中债走势分析

• 美债收益率曲线对中债形成约束。
• 中债收益率下行空间取决于中国基本面的下行幅度。

4.4 汇率趋势

• 美元指数可能继续上涨，人民币汇率维持双向波动。
• 资本外流对货币政策影响有限，人民币资本管制较强。

4.5 美股表现

• 中美贸易对抗加剧可能使美股见顶。
• 企业盈利预期回落，无风险利率企稳，风险偏好下降，对美股估值形成压力。

4.6 A股与港股配置建议

• A股短期回调提供买入机会，长期受扩大开放支撑。
• 港股面临货币条件收紧，估值相对不贵，但受国内经济减速影响。

4.7 商品市场展望

• 原油预计维持震荡格局，供需基本平衡。
• 国内黑色系大宗商品因供给侧改革和环保限产，成本中枢上移。

4.8 黄金投资机会

• 中美贸易摩擦加剧将推升避险情绪，长期打压实际利率，利好金价。
• 若美联储加息周期结束，黄金价格可能进一步上升。

风险提示

• 中美贸易摩擦可能对双方需求造成较大冲击。
• 美联储加息超预期可能推升美元，引发新兴市场资本流出。
• 政策执行力度不足可能导致经济结构调整停滞。
• 改革顶层设计与执行脱节可能影响全要素生产率提升。
• 外部风险难以对冲，可能影响信心与预期，进而抑制内需。