建筑工程行业2018中期策略报告：盈利复苏周期见顶，关注估值修复机会-20180611-兴业证券-62页-5mb

建筑工程行业2018年中期策略报告总结

核心内容

本报告分析了2010-2017年建筑板块的股价驱动力，并对2018年下半年的行业基本面和投资策略进行了展望。整体上，建筑行业在2018年中被下调至“中性”评级，主要原因是EPS上行周期接近尾声，而PE驱动成为主要因素。报告重点推荐了油气工程、装饰板块和PPP板块的细分领域。

主要观点

1. 建筑板块股价驱动力变化

• 2010-2012年：EPS为主要驱动力，建筑民企业绩高增长，带动股价上涨。
• 2013-2015年：PE成为核心驱动力，行业“找风口”趋势明显，外延并购和转型成为股价上涨的主要原因。
• 2016-2017年：EPS再度成为主要驱动力，行业基本面回暖，部分企业估值回归至历史底部。
• 2018下半年：EPS上行周期接近尾声，PE成为主要驱动力，行业估值修复机会显现。

2. 2018下半年行业基本面展望

• 基建投资：增速放缓，地方融资平台受限，项目落地受阻。
• 房地产投资：下半年增速预计下行，全年可能在0-5%之间。
• 制造业投资：PPI见顶，增速难超预期。
• 整体趋势：估值中枢下移，板块整体表现平淡。

3. 投资策略

• 油气工程板块：国际油价上涨带动石化、煤化工工程订单回暖，推荐中国化学。
• 装饰板块：地产后产业链需求复苏，长租公寓带来千亿市场机会，推荐金螳螂。
• PPP板块：政策规范常态化，但环保、民生类项目受支持，建议关注融资环境变化和业绩增长持续性。

关键信息

重点公司推荐及评级

油气工程板块

• 石油价格上涨：带动中石油、中石化的资本性开支反弹，2017年资本性开支分别为189亿和73亿。
• 民企进入大炼化领域：发改委支持民企参与大炼化，带动石化工程订单回暖。
• 煤化工业务弹性大：油价上涨增强煤化工项目经济性，2016年煤制烯烃盈亏平衡点为40美元/桶，煤制油为55-60美元/桶。

装饰板块

• 短期逻辑：地产销售复苏带动装饰行业需求回暖，2016年起行业产值增速回升。
• 长期逻辑：长租公寓市场潜力巨大，预计2020年市场规模达1305亿元。
• 基本面回暖：装饰公司2017年订单与业绩均呈现拐头向上态势，2018年有望持续增长。

PPP板块

• 政策规范常态化：2018年一季度PPP项目入库增长放缓，但项目落地较快。
• 环保与民生项目支持加强：PPP项目库中生态环保类项目入库和落地占比提升。
• 融资环境趋紧：实体经济融资受限，项目开工受限，板块短期面临压力。

风险提示

• 宏观经济不及预期：基建投资增速超预期回落。
• 融资环境趋严：部分建筑企业出现债券违约。
• PPP规范政策加强：项目银行贷款不及预期。
• 地产调控进一步趋严。
• 原油价格下跌。

图表与数据

• 图1：建筑行业2010年来季度业绩增速。
• 图2：建筑行业整体静态估值处于历史低位。
• 图3：建筑行业民营企业整体静态估值处于历史底部。
• 图4：把握EPS提升及PE修复的投资机会。
• 图5：布伦特和WTI原油期货结算价走势。
• 图6：油价上涨带动石油和天然气开采投资反弹。
• 图7：中石油&中石化资本性开支与油价走势图（年度数据）。
• 图8：中石油&中石化资本性开支与油价走势图（季度数据）。
• 图9：石化工程企业2017年新签订单总额增速。
• 图10：石化工程企业2017年新签石化订单增速。
• 图11：2014-2016年获环评批复的煤化工项目数量。
• 图12：我国石油对外依存度持续攀升。
• 图13：布伦特和WTI原油期货结算价走势。
• 图14：煤化工龙头近两年新签煤化工订单金额。
• 图15：石化工程企业2017年新签煤化工订单增速。
• 图16：全国商品房销售面积。
• 图17：全国商品房销售额。
• 图18：全国房地产开发投资完成额。
• 图19：全国房屋新开工面积。
• 图20：中国建筑装饰行业产值及同比增长。
• 图21：龙头装饰企业市占率提升。
• 图22：不同城市房价收入比比较。
• 图23：装饰板块股价处于历史低位。
• 图24-27：重点装饰公司股价走势。
• 图28：装饰板块机构持仓比例处于历史最低。
• 图29：财政部PPP中心每月净入库金额。
• 图30：财政部PPP中心每月落地额。
• 图31：2015年4月以来全国月度PPP中标额。
• 图32：全国PPP中标项目生态环保类金额及占比。
• 图33-36：2018Q1基建、房地产、制造业投资增速。
• 图37-38：2018Q1建筑业新签合同与在手合同增长。
• 图39：2017年来建筑行业产值增速。
• 图40：建筑工程行业产值利润率变动。
• 图41：SW建筑估值水平与固定资产增速背离现象消失。
• 图42-49：各子行业估值变化。
• 图50-51：重点装饰公司新签&在手订单情况。
• 图52：2018Q1建筑板块机构持仓比例。
• 图53-54：建筑工程板块行情走势及涨跌幅。
• 图55-66：基建投资资金来源及融资情况。

表格数据

• 表1-3：2010-2017年建筑板块涨幅前列个股的PE与EPS表现。
• 表4：我国7大石化基地情况。
• 表5-6：2016-2017年通过环保部环评批复的煤化工项目。
• 表7：重点装饰上市公司收入增速。
• 表8：重点装修上市公司2017年新签&在手订单情况。
• 表9：2020年新增长租公寓装修市场规模测算。
• 表10：重点装修上市公司业绩预告及估值。
• 表11：2018Q1基金持仓居前的建筑标的。

总结

本报告指出，2018年下半年建筑行业估值修复机会显现，建议关注PE驱动的油气工程和装饰板块，以及EPS持续性的PPP板块。重点推荐金螳螂、中国化学等公司，同时提醒注意宏观经济、融资环境及政策变化等风险。