20200712-广发证券-证券Ⅱ行业深度分析_中国台湾混业下券商发展历程与格局演变_36页_2mb

中国台湾混业下券商发展历程与格局演变总结

核心内容

中国台湾自1962年规范证券市场以来，经历了从分业经营到混业经营的转变，逐步形成了以金控系券商为主导的金融格局。在金融自由化和国际化政策推动下，80年代末至90年代，金融机构数量迅速增长，同质化严重，导致银行业与证券业竞争激烈。为应对经济负增长和外资进入，中国台湾于2002年起推行金融改革，通过三次金改推动大型综合金融集团形成，提升行业集中度和经营质量。

主要观点

• 分业经营下的竞争激烈：80年代末至90年代，中国台湾开放金融准入，导致机构数量激增，银行业与证券业竞争加剧，行业内同质化严重，经营质量下滑。
• 金控模式的推动：2002年通过《金融控股公司法》等政策，推动金融机构整合，形成14家金控公司，缓解竞争压力，提升资本充足率和行业盈利能力。
• 混业后的格局演变：经过三次金改，中国台湾形成16家金控公司，其中14家为金控系券商，占行业资产和利润的绝大部分。金控系券商在市场集中度、盈利能力等方面占据主导地位。
• 盈利分化明显：2018年，龙头券商ROE显著高于行业平均水平，行业集中度提升，盈利能力分化加剧。
• 大陆混业趋势初现：近年来，大陆金融混业模式已具备初步条件，监管政策逐步完善，头部金控集团已积累一定资本和经验，混业趋势下证券公司有望迎来发展契机。

关键信息

• 金控模式成效显著：2002年金控法实施后，金融机构逾放比大幅下降，ROE和ROA提升，行业集中度增强。
• 金控公司结构：14家金控公司主要由家族企业、公股公司及外资企业组成，其中以家族财阀为主。
• 证券公司格局：2018年，TOP5券商净资产集中度提升1.32倍，利润集中度提升0.76倍，金控系券商占比达72.03%。
• 盈利能力分化：龙头券商ROE达10.24%，远超行业均值5.23%，显示金控系券商在市场中占据优势。
• 监管框架形成：中国台湾通过《金融控股公司法》等政策，建立了一元化监管体系，提升行业整体竞争力。

大陆金融混业模式展望

• 具备试点基础：光大、中信、平安等金控集团已积累一定监管经验，初步具备混业经营条件。
• 混业趋势下的发展：混业有助于改善行业同质化，提升综合服务能力，促进行业分化。头部券商和特色券商将获得更广阔的发展空间。
• 风险提示：混业进程存在不确定性，需关注集团内部关联交易、高杠杆操作及风控不完善等风险。

推荐券商

• 中信证券：背靠头部金控集团，具备银证业务协同优势，推荐买入。
• 招商证券：同样具备金控背景，推荐买入。
• 头部券商：如海通证券、华泰证券、国泰君安等，均具备一定估值溢价。

风险提示

• 财务风险：集团内部关联交易、高杠杆操作可能带来财务风险。
• 政策风险：混业进程尚不确定，政策变化可能影响行业发展。
• 市场风险：外资券商发展受限，市场格局可能继续向金控系集中。

未来展望

随着大陆金融混业模式逐步推进，证券公司有望在综合服务能力和创新业务上实现突破。金控模式将成为提升行业竞争力的重要路径，未来或将出现更高质量的金融业态。同时，需关注监管政策的进一步细化和实施，以确保行业健康稳定发展。