非银金融行业金融控股公司的国际比较与启示：动能切换、直融之机、混业启幕、金控起航-20190422-申万宏源-29页_2mb

金融控股公司的国际比较与启示总结

核心内容

本报告分析了国际上金融控股公司的发展模式，重点探讨了美国、英国、日本和德国在混业经营与金融控股架构上的差异及演进路径，旨在为中国金融体系的混业化改革提供参考。报告指出，经济新旧动能切换需要直接融资的支持，而金融混业化是直接融资有效发展的前提条件。金融控股公司兼具规模经济效应与风险隔离优势，是当前国际主流的混业经营形式。

主要观点

1. 混业经营与直接融资的关系

   • 传统动能融资需求可通过银行表内信贷满足，而新动能对直接融资尤其是股权融资的依赖更强。
   • 在分业经营体系下，直接融资难以有效发展；混业化金融体系则有助于直接融资占比的提升，从而推动新旧动能成功切换。

2. 金融控股公司的组织架构

   • 纯粹金融控股公司（美国、日本）：母公司作为集中持股平台，不承担日常经营职能，各子公司独立运作并设立防火墙。
   • 经营性金融控股公司（英国）：母公司同时经营部分银行业务，其他金融业务通过子公司形式展开，介于纯粹金融控股与全能银行之间。
   • 全能银行（德国）：各金融业务以银行不同部门或子公司形式展开，具有较强的综合服务能力，但风险隔离较弱。

3. 金融控股公司与全能银行的对比

   • 金融控股公司在规模经济与风险隔离方面更具优势，尤其适合当前我国大力发展直接融资的背景。
   • 全能银行模式整体运行效率较高，但存在系统性风险和内部交易风险，且对银行的资源与管理能力要求较高。

4. 金融控股公司的优势

   • 各子公司保持独立运作，避免监管冲突，提升协同效应。
   • 金融控股公司模式能更有效地实现风险隔离，透明度更高。

关键信息

• 美国：1999年《金融服务现代化法案》推动混业经营，金融控股公司成为主流，以银行主导，FICC业务优势明显。
• 英国：1980年代推动混业经营，实行双峰监管模式，以银行为主导，权益类业务发展迅速。
• 日本：1981年允许银行经办有价证券业务，逐步由主银行制度过渡为金融控股公司，股权与债券承销能力均衡。
• 德国：长期混业经营，以全能银行为主，直接融资占比相对较低，但发展较为稳定。

金融控股公司的发展趋势

• 金融控股公司成为推动混业经营的主要形式，其组织架构和监管模式具有较强的灵活性和适应性。
• 金融控股公司通过兼并收购实现规模扩张，同时保持子公司的独立性和专业性，提升整体协同效应。
• 在当前监管框架下，金融控股公司有助于避免全能银行模式中“银行-非银机构”股权关系带来的监管冲突，操作上更为简便。

有别于大众的认识

• 金融控股公司并非简单的银行或券商合并，而是通过股权集中管理，实现各子公司独立运作与协同发展的平衡。
• 金融控股公司模式在国际上更为普遍，其在风险隔离和规模经济方面表现优于全能银行模式。
• 在我国，金融委牵头的混业监管架构已初步成型，金融控股平台建设时机成熟，建议大型金融机构积极布局。

结论和投资建议

1. 经济新旧动能切换需要直接融资支持，混业经营是直接融资有效发展的前提。
2. 金融控股公司在规模经济与风险隔离方面具有明显优势，是未来金融混业发展的主要趋势。
3. 以券商为主导的金融控股公司在权益类业务上更具优势，适合当前我国大力发展直接融资的背景。
4. 建议我国金融机构根据自身资源禀赋，选择以银行或券商为主导的金融控股公司模式，推动金融混业化进程。

图表目录（关键数据）

• 图1：美国金融体系从分业到混业的演进历程
• 图2：美国商业银行股票承销试点与上市公司总市值占GDP比重提升
• 图3：美国经济动能转换（传统与新产业占比变化）
• 图4：美国直接融资存量占比逐步提升
• 图5：美国直接融资增量占比大幅提升
• 图6：美国伞形功能型监管架构
• 图7：英国金融体系演进历程
• 图8：英国证券业与银行业整合后上市公司总市值占GDP比重提升
• 图9：英国股权/贷款存量占比提升
• 图10：英国从分业监管到双峰监管的演变
• 图11：日本金融监管体系演进历程
• 图12：日本允许银行经办有价证券业务后上市公司总市值占GDP比重提升
• 图13：日本经济动能转换（传统与新产业占比变化）
• 图14：日本直接融资存量占比提升
• 图15：日本直接融资增量占比显著提高
• 图16：日本泡沫经济后建立统一监管体系
• 图17：德国上市公司总市值占GDP比重低于英美日
• 图18：德国直接融资存量占比缓步提升
• 图19：德国直接融资增量占比温和提升
• 图20：德国全能银行模式下的混业金融监管
• 图21：花旗与旅行者集团合并前的优劣势分析
• 图22：花旗集团合并后的独立与交叉运作
• 图23：花旗控股集团架构
• 图24：摩根大通并购发展历史
• 图25：摩根与大通银行合并过程
• 图26：摩根大通与大通曼哈顿银行优劣势对比
• 图27：摩根大通公司结构
• 图28：摩根大通组织架构
• 图29：日本由主银行制度过渡为金融控股公司
• 图30：三菱日联集团组织架构
• 图31：三井住友集团组织架构
• 图32：瑞穗集团组织架构
• 图33：野村控股集团下各子公司独立运作
• 图34：汇丰控股集团将投资银行整合到银行业务中
• 图35：巴克莱集团子公司独立运作

表格目录（关键数据）

• 表1：美国股票与债券承销情况（2018年）
• 表2：日本股票与债券承销情况（2018年）
• 表3：英国股票与债券承销情况（2018年）
• 表4：德国股票与债券承销情况（2018年）
• 表5：高盛、摩根士丹利、摩根大通、花旗、汇丰的FICC与权益交易收入对比

混业经营模式的分类

• 以银行为主导的金融控股公司：在债权类、FICC业务上更具优势。
• 以券商为主导的金融控股公司：在权益类业务上更具优势，对我国发展直接融资具有重要现实意义。
• 全能银行模式：业务均衡，适合德国等经济产业结构以传统工业为主的发展背景。

建议

• 我国应加快金融控股公司建设，以适应经济新旧动能切换和直接融资发展的需求。
• 建议大型金融机构优先考虑以券商为主导的金融控股公司模式，以提升权益类业务能力。
• 金融控股公司模式有助于规避监管冲突，提高协同效应和风险控制能力，是金融供给侧改革的重要方向。