深度报告-20250225-东吴证券-非银金融行业深度报告_破局与重塑_打造国际一流投行_系列报告之四—一流投行是如何炼成的__25页_1008kb

报告摘要

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报告主旨

本文报告聚焦于中国证券行业的深度分析，重点关注监管政策对券商并购重组的鼓励、行业内的并购整合趋势、券商转型发展的方向，以及潜在的风险提示。

核心观点

证监会明确鼓励头部证券公司通过并购重组等方式打造"航母级"券商，以增强资本市场服务能力。
当前国内券商行业中，通道类业务同质化严重，与国际成熟市场相比，创新不足，亟需通过并购与内生转型推动行业结构性改革。

并购重组趋势

政策对券商并购持积极态度，尤其同一实控人背景下的整合实施较为顺畅。今年以来，多起重大并购案例稳步推进或顺利落地，如国联证券合并民生证券、浙商证券合并国都证券、国泰君安证券合并海通证券等。这些案例不仅体现政策支持，也显示国资主导整合成为重要推动方式，例如深圳国资主导的国信+万和合并、上海国资委推动的国泰君安-海通合并。

转型与内生增长

做市和衍生品业务： 去方向性的做市业务波动低，有助于券商业绩稳定。发达国家券商做市业务占比较高，我国需要加速追赶。
财富管理与投顾业务： 中国财富管理行业处于黄金发展期，2015年至2024年投顾人数复合增速13%，占从业人员比升至20%。AI大模型赋能投顾，提升客户体验和投资效率。基金投资顾问（投顾）业务试点正在向常态化推进，政策支持力度不断增强，为培育专业买方中介力量提供条件。
ETF布局: 被动基金及ETF是市场重要载体，近年占比迅速提升（截至2024Q3，被动基金持有A股市值已超越主动基金），与投顾业务协同发展。
数字化转型： 利用信息技术重塑业务模式，如摩根士丹利的多项平台建设对客户实现全链路服务。 DeepSeek 大模型已在国内券商较为广泛部署，增强办公效率及风险管理能力。
资产配置优化： 当前固收类资产收益率下行，券商需多元化配置，包括可转债、永续债及红利类资产。互换便利（SFISF）为优化资产负债表提供有效工具。