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北京碧水源 (371 HK) 详细总结

核心内容

• 评级上调：北京碧水源 (BEW) 的评级从 Outperform 调整为 Buy (1)，基于其估值优势。
• 目标价格：12 个月目标价为 HKD6.30，较当前股价有约 30.6% 的上涨空间。
• 当前股价：2015 年 2 月 27 日股价为 HKD4.82。
• 估值指标：当前市盈率 (PER) 为 20 倍，低于过去一年平均的 21.2 倍，且处于中国水务板块 13-21 倍的估值区间内。
• 盈利增长：预计 2013-16 年每股收益 (EPS) 增长率为 31%，高于行业平均水平。
• 太阳能投资：BEW 的太阳能项目投资将带来 7% 的年运营成本削减，并预计提高其 ROE 到 32%，高于 BEW 2015 年的 14%。
• 市场份额：公司计划在 2018 年前将运营水市场占有率从 4.3% 提高到 8.5%，并预计每年增加 4.5mtpd 的处理能力。

主要观点

• 太阳能投资价值：太阳能项目将为 BEW 带来显著的成本节约和盈利提升，因此是价值增加的举措。
• 市场反应过度：尽管有对太阳能投资的担忧，但 BEW 的股价下跌被认为是对该投资的过度反应。
• 财务表现：公司未来三年的收入、净利润和 EPS 预计将持续增长，尤其受益于太阳能项目和新水处理能力的扩展。
• 财务风险：尽管前景良好，但预计净债务/权益比率将上升至 166% 到 190%，可能带来股权稀释的风险。

关键信息

• 太阳能投资细节：

  • BEW 计划通过投资 Jin Cai 获取 34.95% 的股份，以建设 200MW 的分布式发电 (DG) 太阳能项目。
  • 项目预计每年可为 BEW 的 12mtpd 水处理厂节省约 7% 的运营成本。
  • 太阳能项目预计每年为 BEW 带来约 CNY177m 的收入，占其电力费用的 30%。
  • 每千瓦发电平均电价为 CNY0.44，其中包含 10% 的折扣和 34.95% 的股份收益。

• 市场表现：

  • 2015 年 2 月，公司股价下跌 8%，市场对其太阳能投资的担忧被视作过度反应。
  • 公司市值为 5.38 亿美元，3 个月平均日成交量为 16.43 亿美元。
  • 公司主要股东为北京 Enterprises Holdings，持股 43.9%。

• 财务预测：

  • 2014-16 年收入预测分别为 HKD9,146m、HKD11,715m、HKD13,773m。
  • 2014-16 年净利润预测分别为 HKD1,642m、HKD2,087m、HKD2,704m。
  • 2014-16 年 EPS 预计增长分别为 36.2%、26.6%、29.6%。
  • 2015 年 EPS 为 HKD0.241，低于市场共识 3.2%。

• 财务比率：

  • 2015 年净债务/权益比为 165.9%，预计到 2016 年将达到 189.8%。
  • 2015 年市净率 (PBR) 为 2.7 倍，市盈率 (PER) 为 20 倍。
  • 2015 年 EV/EBITDA 为 16 倍，ROE 为 14%。

• 投资结构：

  • BEW 通过 HKD417m 初期投资，将获得 Jin Cai 的 30.42% 股份，最终可提升至 34.95%。
  • Jin Cai 的太阳能投资计划包括 2015-17 年总投资约 CNY13.84 亿元，其中 30% 由内部资金和投资注入，70% 由银行借款支持。

估值分析

• PER 与 EPS 增长：公司当前的 PER 为 20 倍，低于过去一年的平均值，而 EPS 预计增长 31%，显示估值吸引力。
• DCF 估值：基于 DCF 模型，目标价为 HKD6.30，与当前股价相比有显著的上涨空间。

潜在风险

• 股权稀释：由于太阳能投资和新水处理能力的扩展，净债务/权益比率可能超过 150% 的阈值。
• 市场情绪：尽管基本面强劲，但市场对 BEW 的太阳能投资和 BT 项目存在担忧，可能影响股价表现。

总结

北京碧水源 (371 HK) 在经历股价回调后，被重新评估为更具投资价值。其太阳能投资和水处理能力扩张计划将带来显著的运营成本节约和盈利增长。尽管存在股权稀释风险，但基于其强劲的 EPS 增长和估值优势，公司被上调为 Buy (1)。