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中国光大国际 (257 HK) 详细总结

核心内容

中国光大国际（CEI）是一家在中国领先的垃圾发电（WTE）投资者和运营商，其主要业务集中在垃圾发电领域。尽管其股票价格在2016年年初有所下跌，但公司仍展现出强劲的WTE项目执行能力与未来增长潜力。

主要观点

• 股票表现：截至2016年6月28日，CEI股价为HKD8.28，较年初下跌17%，而其竞争对手Canvest则上涨8%。当前股价对应的2016年预期市盈率（PER）为14.6倍，低于过去5年平均值0.7个标准差，处于近3年最低水平。
• 目标价与评级调整：由于公司计划剥离其绿色科技（greentech）业务，并且新WTE项目进展良好，分析师将CEI评级从Hold上调至Outperform，目标价从HKD9.0上调至HKD9.5，意味着2016年预期市盈率将升至16.9倍。
• 项目进展：截至2015年底，CEI有21个WTE项目在运营，8个项目在建设中，40个项目处于准备或特许经营阶段。自2016年起，又有5个项目启动建设，总投入为CNY3.9亿，预计2017年将有更多项目投入运营。
• WTE项目增长：公司预计到2017年底，其WTE运营能力将从2015年的19,000吨/日（tpd）提升至30,000tpd，实现58%的增长。
• 财务预测：2016年预计营收为HKD11,842百万，净利润为HKD2,548百万，每股收益（EPS）为HKD0.568。2017年预计营收增长0.6%，净利润增长34.6%。
• 估值调整：公司计划将绿色科技业务独立上市，这将有助于其恢复作为纯WTE运营商的定位，减少“多元化折价”影响，提升估值至18-19倍的PER。
• 主要风险：项目执行延迟及更多内陆低收益WTE项目可能对估值构成压力。

关键信息

WTE项目执行

• 截至2015年底，公司有21个WTE项目在运营，8个项目在建设中，40个项目处于准备或特许经营阶段。
• 自2015年底以来，有7个项目开始建设，包括2,000tpd的南京WTE二期项目和1,000tpd的江阴WTE二期项目。
• 2016年上半年，公司有4.35ktpd的新项目投入运营，运营能力提升30%。

项目投资与收益

• 公司2016年已启动5个WTE项目，总投入为CNY3.9亿，预计到2017年将有12,000tpd的运营能力。
• 江苏苏州WTE项目将进行拆除、重建与升级，总投入约CNY23.5亿，新增5条焚烧线，处理能力提升至5,250tpd。

估值与财务

• 2016年预期市盈率（PER）为14.6倍，较过去5年平均值低0.7个标准差。
• 预计2016年每股收益为HKD0.568，较2015年增长22.2%。
• 2017年预期每股收益增长34.6%，2018年预计增长11.1%。

财务预测修订

年度	2016E	2017E	2018E
营收变化 (%)	-4.2	-0.6	n.a.
净利润变化 (%)	-4.8	+0.6	n.a.
核心每股收益变化 (%)	-4.8	+0.6	n.a.

关键财务指标

指标	2016E	2017E	2018E
市盈率 (x)	14.6	10.8	9.7
股息收益率 (%)	2.1	2.8	3.1
每股股息 (HKD)	0.170	0.230	0.257
市净率 (x)	2.0	1.7	1.5
市值/EBITDA (x)	10.7	9.4	8.7
股东权益收益率 (%)	14.1	17.0	16.7

项目执行时间表

项目名称	省份	状态	类型	投资额 (CNY百万)	运营年份	建设开始时间
Yiyang	湖南	建设中	BOT	372	2016	2015
Wujiang	江苏	建设中	BOO	870	2016	2015
Pei County I	江苏	建设中	BOT	250	2016	2015
Yuhang, Hangzhou	浙江	建设中	BOT	1,800	2017	2015
Tengzhou I	山东	建设中	BOT	339	2017	2015
Pingdu	山东	建设中	BOT	360	2017	2016
Nanjing II	江苏	建设中	BOT	987	2017	2016
Jiangyin III	江苏	建设中	BOT	580	2017	2016

概述

CEI的绿色科技业务将进行分拆，这将有助于其恢复作为纯WTE运营商的身份。尽管该分拆对盈利影响不大，但有望提升其估值。分析师认为，公司具有强大的项目执行能力，未来增长可期。