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中国光大国际（257 HK）行研报告总结

核心内容

中国光大国际（CEI）是一家在中国领先的垃圾发电（WTE）投资者和运营商，其核心业务专注于废物处理与能源回收。尽管其股票在2016年年初有所下跌，但公司正在通过聚焦WTE业务并计划剥离绿色科技（Greentech）业务来改善其估值和投资形象。

主要观点

• 目标价格提升：分析师将CEI的目标价从HKD9.00上调至HKD9.50，意味着2016年每股收益（EPS）的市盈率（PER）预期从15倍提升至16.9倍。
• WTE业务增长：自2015年底以来，CEI已有7个新WTE项目开始建设，目前共有11个项目在建，预计到2017年底将提升其运营能力至30ktpd。
• 项目管道强劲：公司预计到2017年底将运营39个WTE项目，总处理能力达30.35ktpd，这将推动其WTE业务的净利复合年增长率（CAGR）达到23%。
• 剥离Greentech业务：公司计划在2016年下半年完成Greentech业务的分拆，以强化其作为纯粹WTE运营商的身份，减少“多元化折价”并提升估值。
• 盈利预期：2016年调整后的每股盈利（Core EPS）预期为0.568 HKD，较2015年增长22.2%；2017年预期增长34.6%至0.765 HKD；2018年预计增长11.1%至0.850 HKD。

关键信息

股票表现与估值

• 当前股价：截至2016年6月28日，股价为HKD8.28。
• 目标价：从HKD9.00上调至HKD9.50，涨幅14.7%。
• PER估值：当前为14.6倍，低于过去5年平均值0.7个标准差，处于2013年以来的最低水平。
• 预期PER：公司预期在Greentech业务分拆后，其PER估值将恢复至18-19倍。

财务预测

营收与盈利变化

• 营收变化：2016年预计增长38.7%，2017年增长34.9%，2018年预计下降7.1%。
• 净利润变化：2016年预计增长22.2%，2017年增长34.6%，2018年增长11.1%。
• Core EPS变化：2016年增长22.2%，2017年增长34.6%，2018年增长11.1%。

项目进展

• WTE项目：截至2016年6月，公司运营22个项目，总处理能力为18.9ktpd，新增4.35ktpd。
• 在建项目：共有11个项目在建，总投资约CNY6.74亿元。
• 未来项目：公司预计在2016-2017年有12ktpd的WTE项目投产，使运营能力从19ktpd提升至31ktpd。

Greentech业务

• 项目概况：Greentech业务拥有50个项目，其中17个在运营，10个在建设中，23个处于规划阶段。
• 分拆计划：公司已于2016年6月8日提交分拆申请（Form A1），预计在2016年下半年完成。
• 业务影响：剥离Greentech业务可恢复其作为纯粹WTE运营商的身份，减少市场对其生物质项目的担忧。

风险提示

• 项目执行延迟：可能影响其未来的盈利增长。
• 低IRR内陆项目：可能对盈利能力构成压力。
• 市场风险增加：市场风险溢价上升可能影响其估值。

公司概况

• 市场地位：截至2015年底，公司在江苏和山东两省的WTE市场占有率分别为35%-45%和20%-30%。
• 优势：WTE业务对土地需求较低，适合人口密集、土地资源紧张的沿海地区。
• 品牌与政府合作：公司在中国已有良好的政府合作基础和品牌认知度，有利于未来项目的获取。

财务指标

结论

分析师认为，尽管CEI在2016年初股价下跌，但其WTE业务的强劲增长潜力和即将分拆Greentech业务的计划，将有助于其估值回升。公司具备良好的项目执行能力和市场地位，未来增长值得期待。