20181213-西部证券-房地产_发改委企业债政策点评_企业债发行主体涵盖优质民企_改善融资悲观情绪_5页_499kb

证券研究报告总结

核心内容

国家发展改革委于2018年12月13日印发《关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》，旨在优化企业债发行机制，改善民营企业的融资环境。该政策允许优质民营企业进入企业债发行主体范围，同时对房企发行企业债设定了严格的准入门槛。

主要观点

• 企业债扩容至民企：政策明确将优质民营企业纳入企业债发行主体，有助于缓解民营企业融资难题，改善市场对融资的悲观情绪。
• 房企发行门槛提升：房企需满足以下条件方可发行企业债：
  1. 总资产大于1500亿元；
  2. 营业收入大于300亿元；
  3. 资产负债率不超过85%；
  4. 主体信用等级达到AAA。
• 信用等级要求更严格：主体信用等级为AAA的企业可直接使用企业债募集资金，若信用等级低于AAA，则需由AA+及以上评级的担保公司提供担保或有效资产抵质押。
• 募集资金用途限制：允许企业将不超过50%的募集资金用于补充营运资金，但房地产投资、过剩产能投资、股票买卖和期货交易等被列为负面清单。
• 行业集中度提升：政策推动行业资源向优质企业集中，有利于提升行业整体运行效率和抗风险能力。
• 融资风险增加：若政策收紧或资金市场紧张，房企融资难度可能加大，尤其是海外发债审核趋严。
• 销售业绩不确定性：房地产市场波动大，企业销售目标可能无法完成，影响整体业绩表现。
• 行业评级维持超配：西部证券维持房地产行业“超配”评级，认为其未来6-12个月涨幅将超过沪深300指数10%以上。

关键信息

行业评级

• 当前评级：超配
• 前次评级：超配
• 评级变动：维持

负面清单

• 房地产投资
• 过剩产能投资
• 与企业生产经营无关的股票买卖和期货交易
• 弥补亏损和非生产性支出

融资限制

• 公开发行的企业债和公司债余额不得超过净资产的40%

企业债政策影响

• 改善民营企业融资环境
• 推动行业资源向优质企业集中
• 促进房地产企业多元化发展

风险提示

• 政策风险：房地产限购、限贷、限售、限价政策趋严，影响市场销售。
• 融资风险：资金收紧、银行贷款审核趋严、海外发债审核严格，可能影响房企融资。
• 信用风险：房地产企业债务违约风险可能上升。
• 销售业绩未完成风险：房地产市场波动可能导致销售目标未达成。

表格概览

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