20250520-宏源期货-有色金属周报（电解铜）_中美互征关税缓和引导抢出口预期_美联储官员暗示降息时点推迟至9月及以后_27页_2mb

宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472）有色金属周报分析显示：中美关税缓和引导抢出口预期，但国内传统消费淡季来临导致铜材企业产能开工率及生产量、进口量、出口量环比下降。上游供应方面，ACGMetals Gediktepe矿山扩建项目2026年一季度投产，印尼Freeport允许6个月内出口127万吨铜精矿但征收更高出口税，中国铜陵有色米拉多铜矿二期及巨龙铜矿扩建工程或将推动5月铜精矿进口量减少、生产量增加。刚果金Kamoa-Kakula冶炼厂6月投产将释放50万吨阳极铜产能，易门铜业新增15万吨阳极铜产能已投产，国内粗铜加工费降低及检修产能增加或使5月粗铜生产量与进口量环比减少。国内电解铜生产量因江铜宏源二期及金川集团智能电解铜项目阶段性减产，而印尼Freeport及印度Adani冶炼厂投产可能支撑5月进口量增加。

下游需求呈现分化：精铜杆产能开工率上升，但原料库存减少；铜电线电缆产能开工率下降，原料成品库存变动复杂。铜漆包线接单量增加但开工率微降，铜箔加工费上涨。铜板带因美国关税影响消费电子和新能源订单减少，开工率下降；铜管与黄铜棒受出口关税提升及原料短缺影响，开工率下滑。国内电解铜社会库存量周环比增加，保税区库存减少，伦铜库存下降。COMEX铜近远月合约呈现Contango结构，LME铜（0-3）及（3-15）合约价差为正且处于高位，沪伦铜价比值高于近五年75%分位数。COMEX铜与LME铜、沪铜价差显著回落但仍偏高，反映跨市场套利空间受限。

投资策略建议关注沪铜月差套利机会，74000-76000为支撑位，78500-80000为压力位；伦铜9000-9300及9600-9800为关键区间，美铜43-45与48-50为支撑、压力位。风险提示包括5月21日英国CPI数据、22日欧元区及美英法德SPGI指数、23日日本CPI及美国PCE数据、29日美国成屋签约销售指数、30日日本和德国CPI及美国新屋销售数据，以及美联储、欧洲央行等官员言论。此外，中国港口铜精矿库存减少，但进口指数转负，全球铜精矿供需预期偏紧。废铜经济性受国内精废价差为负影响，进口窗口开启或推动废铜进口量环比增加，但持货商惜售导致供给紧张。整体市场呈现供需动态平衡，需警惕多空因素交织带来的价格波动。