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先声药业（02096）总结

核心内容

先声药业是一家专注于创新药研发的医药企业，2025年年度报告显示其营业收入和净利润均实现显著增长。公司创新药业务收入占比创新高，成为推动整体业绩增长的核心动力。同时，公司持续推进全球化战略，多项创新药管线进入关键阶段，展现出良好的发展前景。

主要观点

1. 财务表现亮眼

• 营业收入：2025年实现77.31亿元，同比增长16.5%。
• 归母净利润：13.44亿元，同比增长86.2%。
• 经调整净利润：12.8亿元，同比增长27.1%。
• 创新药收入：63.04亿元，同比增长27.9%，占总收入的81.5%。
• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为100.30/120.12/144.19亿元，净利润分别为17.24/20.24/24.07亿元，对应EPS分别为0.66/0.78/0.93元。

2. 创新药驱动板块增长

• 神经科学领域：2025年收入27.53亿元，同比增长26.6%，占比35.6%。
• 抗肿瘤领域：2025年收入19.87亿元，同比增长53.0%，占比25.7%。
• 自身免疫领域：2025年收入18.92亿元，同比增长4.5%，占比24.5%。
• 新产品上市：2025年新增科唯可®和恩泽舒®两款创新药上市，其中恩泽舒®首年纳入医保，有望持续贡献增量。

3. 研发投入持续增长

• 研发投入：2025年研发投入20.76亿元，同比增长35.6%，占营业收入比重接近27%。
• 关键临床阶段产品：泽普昔替尼在治疗中重度活动性类风湿关节炎的III期临床研究中取得积极顶线数据，SIM0270（SERD）正在推进III期临床入组。

4. 全球化布局加速

• 同步开发六款创新药：包括先必新舌下片、SIM0500、SIM0508、SIM0505、SIM0686、SIM0609等，涵盖多种治疗领域。

5. 估值与投资评级

• 合理市值：根据DCF模型，合理市值为476.29亿元，对应目标股价18.35元。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15%以上。

关键信息

• 股价信息：昨收盘13.52元，总股本/流通股为25.96亿股，总市值/流通市值为350.94亿港元。
• 财务预测：
  • 2025年营业收入增长率16.52%，净利润增长率83.32%。
  • 2026-2028年营业收入增长率分别为29.73%、19.76%、20.04%。
  • 2026-2028年净利润增长率分别为28.28%、17.39%、18.95%。
• 财务指标：
  • 毛利率：2025年为81.61%，预计2026-2028年维持在81.61%至82.08%。
  • 销售净利率：2025年为17.38%，预计2026-2028年略有下降至16.70%。
  • ROE：2025年为14.29%，预计2026-2028年逐步提升至16.93%。
  • P/E：2025年为21.58倍，预计2026-2028年逐步下降至12.05倍。
  • EV/EBITDA：2025年为14.01倍，预计2026-2028年逐步下降至7.57倍。

风险提示

• 创新药研发不及预期；
• 产品放量不及预期；
• 医保支付政策调整；
• 地缘政治风险。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；
• 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；
• 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；
• 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
• 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。

公司信息

• 证券分析师：谭紫媚、张懿
• 联系方式：
  • 谭紫媚：电话0755-83688830，邮箱tanzm@tpyzq.com
  • 张懿：电话021-58502206，邮箱zhangyi@tpyzq.com
• 公司地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
• 投诉电话与邮箱：95397，kefu@tpyzq.com

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