> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 热景生物（688068.SH）总结 ## 核心内容 热景生物（688068.SH）是一家专注于医疗器械与IVD（体外诊断）领域的公司，正加速推进从传统IVD业务向“诊断+创新药”双轮驱动战略转型。公司于2026年6月8日发布2025年年报及2026年一季报，整体表现呈现短期承压与长期转型并行的态势。 ## 主要观点 - **短期业绩承压**：2025年全年，公司实现营业总收入4.05亿元，同比下降20.58%；归母净利润为-2.16亿元，同比下滑13.11%。主要受IVD集采政策影响，导致诊断试剂收入同比下降30.64%，诊断仪器收入同比下降9.32%。 - **产品结构优化**：尽管收入下滑，但诊断试剂毛利率提升至70.49%，显示出产品结构优化和成本控制的成效。 - **创新转型加速**：公司通过控股子公司舜景医药，聚焦心脑血管和肿瘤领域，开发FIC/BIC创新药。核心管线进展顺利，包括： - **SGC001**：全球首款靶向S100A8/A9用于治疗急性心肌梗死（AMI）的抗体药物，已完成I期临床试验，II期临床试验已启动。 - **SGT003**：靶向CTLA-4的新型双特异性抗体，已提交NMPA IND申请，预计在2026年4月10日获得受理。 - **AA001**：参股公司智源生物开发的阿尔茨海默病（AD）迭代抗体，已完成Ib期临床试验首例受试者入组给药。 - **其他创新平台**：公司还拥有小核酸等平台，助力其在创新药领域的发展。 - **盈利预测**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为-1.21亿元、-0.21亿元、0.45亿元。2026年一季报显示，公司营收同比增长24.44%，但归母净利润仍为负。 - **投资评级**：华源证券维持“增持”评级，认为公司创新转型进度顺利，早研管线及平台潜力十足。 ## 关键信息 ### 市场表现 - 2025年6月至2026年6月期间，热景生物股价波动较大，期间有60%的涨幅，也有-60%的跌幅，整体表现低于沪深300指数（-12%）。 - 截至2026年6月8日，公司收盘价为79.27元，一年内最高为262.22元，最低为74.77元，总市值为73.526亿元，流通市值为73.526亿元。 ### 财务预测 - **营业收入**：预计2026年增长33.11%，2027年增长34.39%，2028年增长27.96%。 - **归母净利润**：预计2026年为-1.21亿元，2027年为-0.21亿元，2028年为0.45亿元。 - **每股收益**：预计2026年为-1.30元，2027年为-0.22元，2028年为0.48元。 - **市盈率**：预计2026年为-60.77，2027年为-356.23，2028年为164.87。 ### 财务比率 - **毛利率**：预计从57.57%提升至64.00%。 - **净利率**：预计从-63.88%改善至5.32%。 - **ROE**：预计从-8.69%提升至1.87%。 - **P/E、P/S、P/B**：估值倍数从-34.03、18.16、2.96逐步调整为-60.77、13.64、3.11，最终在2028年回归至合理水平。 - **EV/EBITDA**：预计从-74、-198提升至71、35。 ## 风险提示 - **临床研发失败风险**：创新药研发存在不确定性。 - **竞争格局恶化风险**：行业竞争加剧可能影响公司业绩。 - **销售不及预期风险**：受政策影响，销售表现可能不达预期。 - **行业政策风险**：IVD集采政策及监管变化可能对公司业务造成影响。 ## 附录：财务预测摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 537 | 281 | 154 | 80 | | 资产总计 | 3,180| 3,086 | 3,163 | 3,320 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|-------|-------|-------| | 经营性现金净流量 | -83 | -273 | -135 | -30 | | 投资性现金净流量 | 249 | -2 | -29 | -86 | | 筹资性现金净流量 | 88 | 20 | 37 | 42 | | 现金流量净额 | 255 | -255 | -127 | -74 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 405 | 539 | 724 | 927 | | 营业成本 | 172 | 216 | 275 | 334 | | 归母净利润 | -216 | -121 | -21 | 45 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|-------|-------|-------| | 营收增长率 | -20.75% | 33.11% | 34.39% | 27.96% | | 营业利润增长率 | -42.73% | 50.40% | 84.20% | 347.66% | | 归母净利润增长率 | -13.11% | 44.00% | 82.94% | 316.07% | | 毛利率 | 57.57% | 60.00% | 62.00% | 64.00% | | 净利率 | -63.88% | -24.80% | -3.15% | 5.32% | | ROE | -8.69% | -5.11% | -0.88% | 1.87% | | P/E | -34.03 | -60.77 | -356.23 | 164.87 | | P/S | 18.16 | 13.64 | 10.15 | 7.93 | | P/B | 2.96 | 3.11 | 3.13 | 3.08 | | EV/EBITDA | -74 | -198 | 71 | 35 | ## 投资评级说明 - **投资评级标准**：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 - **评级定义**： - 买入：涨跌幅在20%以上； - 增持：涨跌幅在5%~20%之间； - 中性：涨跌幅在-5%~5%之间； - 减持：涨跌幅低于-5%； - 无：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级。 ## 信息披露声明 华源证券可能持有公司证券或为其提供金融服务，投资者应考虑潜在利益冲突，不应将本报告视为唯一参考依据。