中国股市记忆之2023年第五期：预期的折返跑，弱预期坚定分红-20230519-安信证券-21页_5mb

预期的折返跑：弱预期坚定分红

核心内容概述

2023年5月，中国股市维持“大盘价值+小盘成长”双主线结构，其中大盘价值聚焦消费与低估值央企蓝筹，小盘成长则围绕TMT为代表的数字经济及国产替代。市场整体处于“山腰处的歇脚”状态，预计A股ROE回升将在Q3或更晚出现。同时，市场风格偏向低估值与稳定型，传媒、建筑、非银金融等板块表现突出。

主要观点

• 双主线结构持续验证：市场延续“大盘价值+小盘成长”结构，消费与低估值央企蓝筹为大盘价值，TMT及数字经济为小盘成长。
• TMT板块韧性：在经济弱复苏背景下，TMT板块表现稳健，预计其在高位震荡后可能迎来第二波上涨。
• 中特估逻辑成立：若市场预期转弱，以高分红为特征的“中特估”逻辑将更占优，低估值央企蓝筹在通信、建筑、石化和大金融领域逐渐清晰。
• A股中枢上移：关注ROE拐点，预计A股市场中枢将在Q3或之后上移。
• 海外影响中性：5月美联储加息25BP落地，或将停止加息，对A股影响中性，港股则表现较好。

市场表现

行情回顾

• 主要指数表现：上证指数上涨1.5%，中证500下跌1.6%，沪深300下跌0.5%，中证1000下跌2.2%，创业板指下跌3.1%。
• 领涨行业：传媒（13.70%）、建筑（6.2%）、非银金融（6.53%）、石油石化（6.17%）、银行（4.55%）。
• 领跌行业：消费者服务（-8.98%）、综合（-8.12%）、化工（-7.50%）、计算机（-6.76%）。

市场风格

• 风格指数表现：低市净率（5.77%）、低市盈率（4.30%）风格指数表现较好，中市盈率（-7.22%）、微利股（-6.36%）表现较弱。
• 风格特征：低估值、低价风格涨幅居前，稳定、金融风格指数强势。

交易特征

• 换手率变化：4月主要指数换手率环比上升，其中创业板指（2.01%）、上证综指（0.80%）涨幅较大。
• 资金流向：4月北向资金净流入45.53亿元，南向资金净流入274.3亿元，均较上月有所放缓。

估值与风险溢价

• 股债性价比：当前A股隐含风险溢价回落至7年90%高位，显示市场估值偏高。
• 市场情绪：整体市场情绪偏谨慎，投资者关注估值与盈利预期的匹配。

大类资产表现

• A股表现：震荡上行，但分化明显，传媒、建筑、非银金融等板块表现较好。
• 商品市场：工业品、能化、农产品等下跌，黄金上涨。
• 外汇市场：美元走弱，人民币汇率在6.8-7之间震荡，尚未回摆至6.6-6.7区间。
• 另类资产：比特币小幅上涨，VIX指数下跌。

宏观环境与产业政策

经济特征

• PMI数据：4月PMI回落至49.2%，低于荣枯线，制造业PMI回落显著。
• 需求端：消费和投资仍有韧性，但出口表现疲软，显示外需支撑减弱。
• 就业情况：城镇失业率下降至5.3%，但结构性压力加剧，尤其是16-24岁失业率上升至19.6%。

宏观政策

• 政治局会议：强调宏观政策协同发力，推动经济复苏，支持高质量发展。
• 央行政策：稳健货币政策保持连续性，支持实体经济发展，防范金融风险。
• 中欧合作：中法企业家委员会会议推动中欧合作，反对将经贸科技政治化。

重要产业政策/事件

• 消费：文旅部推动5G+智慧旅游，规范旅游市场，支持跨境电商发展。
• 房地产：珠海市规范房地产广告，我国全面实现不动产统一登记。
• 半导体：日本加强出口管制，我国成立全国集成电路标准化技术委员会。
• 医疗医药：国家组织药品集中采购，推动中药材种植规范化。
• 交通运输：中法加强可持续交通合作，中航集团与空客签署大额采购协议，春秋航空加密航线。

风险提示

• 疫情传播超预期：可能影响市场复苏进程。
• 政策不及预期：可能对市场结构产生影响。
• 海外货币政策变化：可能对A股形成压力。