20170613-广发证券香港-中国光大国际-00257.HK-Scaling_new_heights_with_its_greentech_growth_engine_initiate_at_Buy_20页_1mb

中国光大国际 (257 HK) 行业研究报告总结

核心内容

中国光大国际（CEI）在2016年实现了突破性增长，成为国内环保行业首个年收入突破100亿人民币的固废处理公司，其收入达到139.7亿港元，同比增长64%。公司凭借强大的技术、管理能力、综合服务能力及知名品牌，实现了显著的业绩提升。

主要观点

• 增长引擎：CEI的绿色科技（Greentech）业务成为新的增长点，2016年收入超过30亿港元，同比增长157%，占核心收入的23%，超越环境水业务成为第二大收入来源。
• 环境能源仍是主要驱动力：环境能源业务持续增长，2016年收入达到11.1亿港元，占总营收的近80%。公司是全球最大的垃圾焚烧发电（WTE）运营商，设计处理能力达50,959吨/日。
• 战略扩张：公司设立了新的发展战略，重点包括“一带一路”倡议、PPP模式及委托运营等新业务模式，推动其从沿海向内陆、从城市向农村、从国内向海外扩展。
• 财务稳健：公司现金流充足，截至2016年底现金储备达70亿港元，负债率60%，低于行业平均水平，且资产回报率（ROE）提升至16.1%。
• 项目进展：截至2016年底，公司共有16个在建项目，总处理能力超过13,800吨/日，预计2017-2018年逐步投产，将提升总处理能力40%和10%。
• 估值提升：公司计划通过绿色科技业务的分拆上市，提升整体估值，当前股价对应2017/18E的P/E为12.2x/10.4x，较行业平均溢价约20%。

关键信息

财务数据

业务结构

• 环境能源：占核心收入最大比例，2016年收入11.1亿港元，设计处理能力达50,959吨/日，预计2017-2019年收入分别为10.6亿/12.6亿/13.7亿港元。
• 环境水：收入占比下降，预计2017-2019年收入分别为2.8亿/3.0亿/3.4亿港元。
• 绿色科技：2016年收入达3.0亿港元，同比增长157%，预计2017-2019年收入分别为10.6亿/12.6亿/13.7亿港元。

项目进展

• 在建项目：2016年在建项目达62个，总投资约194亿人民币，其中23个项目已投产，剩余项目预计2017-2018年陆续投产。
• 项目分布：公司主要项目集中在江苏、山东、浙江、广东等地，其中江苏占48%，山东占24%，浙江占11%。
• 技术优势：在生物质发电项目中，CEI的利用率和辅助率表现优异，单位燃料消耗低于行业平均水平。

未来展望

• 投资目标：公司计划在2016-2020年投入约519亿人民币，其中环境能源占50%，绿色科技占27%。
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为35亿/41亿/45亿港元，EPS分别为0.78/0.92/1.01港元。
• 估值分析：当前股价对应2017/18E的P/E为12.2x/10.4x，公司有望通过分拆上市进一步提升估值。

结论

中国光大国际凭借其强大的技术实力、管理能力及综合服务能力，在2016年实现了显著增长，成为国内环保行业的重要参与者。公司通过多元化业务布局和战略扩张，增强了市场竞争力和盈利能力，未来增长潜力较大。我们给予其“买入”评级，并设定目标价为11.60港元。