20170706-光大证券-事件研究系列报告之四_新监管下的高送转（附中报预测名单）_20页_1mb

新监管下的高送转（附中报预测名单）总结

核心内容

“高送转”是近年来我国资本市场中备受关注的事件，通常指上市公司在年度或中期利润分配方案中，每10股送股和转增股本之和达到或超过10股的分配方式。高送转本质上是一种利润分配方式，不直接影响公司现金流和价值。然而，投资者普遍认为其传递了公司未来业绩增长的积极信号，从而推动股价上涨。

随着2016年11月深交所出台高送转新规，对高送转公司盈利水平、信息披露、送转比例等进行了更严格的监管。该政策的实施导致高送转预案数量显著下降，且高送转事件带来的超额收益也受到影响。

主要观点

• 高送转的超额收益主要集中在预案公告日前，而非预案公告后或除权后。
• 预案公告日前120个交易日的平均累计超额收益可达15%以上，而预案公告后的收益不显著。
• 次新股和小盘股在高送转事件中表现更优，但高送转事件效应并非完全来源于次新股。
• 高送转预测模型基于Logit回归方法，结合财务和证券指标进行预测，具有较高的命中率和胜率。

关键信息

高送转事件效应

• 高送转预案公告日前的超额收益显著，但预案公告后的收益空间较小。
• 除权除息后的“填权”行情仅为个别案例，整体上无显著超额收益。
• 2016年高送转数量显著下降，命中率也有所降低，从75%降至47%。

高送转预测模型

• 预测模型基于3季报数据，通过Logit回归模型进行预测。
• 模型预测变量包括：
  • 每股资本公积 + 每股未分配利润
  • 平均股价
  • 上市年数
  • 总股本
  • EPS
  • 是否有非机构限售股解禁
  • 业绩预告类型（正面或负面）

预测因子分析

• 每股资本公积 + 每股未分配利润：预测效果显著，是高送转的重要基础。
• 股价与股本：高股价和低股本的公司更可能实施高送转。
• 上市时间：上市时间短的公司（尤其是次新股）更倾向于高送转。
• 业绩预告：业绩预告为正面的公司更可能实施高送转。
• 定增与EPS：定增公司和EPS表现好的公司具有更高的区分度。
• 上市满4年未高送转的公司：实施高送转的概率较低。

预测组合表现

• 高送转预测组合采用半年度调仓机制，以高送转预期为表征。
• 2014年10月1日建仓，截至2017年7月5日，该组合年化收益率为22.4%，年化超额收益率为12.8%，最大回撤达50%，夏普比率为0.44，周胜率为60%。
• 波动率较高，阶段性特征明显，说明该策略在不同市场环境下表现差异较大。

2017中报高送转预测名单（30只）

总结

高送转作为一种利润分配方式，在我国资本市场中具有显著的事件效应，但其效应主要集中在预案公告日前，且受新监管政策影响，整体表现有所波动。通过量化分析和Logit回归模型，可以有效预测高送转公司，并在预案前布局以捕捉超额收益。主要预测因子包括每股资本公积与未分配利润、股价、股本、上市时间、业绩预告类型、EPS以及定增情况。高送转预测组合虽有较高的收益潜力，但也伴随着较大的波动和回撤，需谨慎对待。